福斯特(603806)：光伏胶膜盈利能力大幅修复 电子材料、功能膜业务加速放量

机构：中邮证券
研究员：盛炜/闫依洋

　　投资要点
　　事件：2026 年8 月19 日，公司发布2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入69.9 亿元，同比-12.2%；实现归母净利润8.4 亿元，同比+69.9%；实现扣非归母净利润7.3 亿元，同比+62.6%。
　　其中，2026 年二季度公司实现营业收入36.2 亿元，同比-16.6%，环比+7.2%；归母净利润5.3 亿元，同比+460.5%，环比+70.1%；扣非归母净利润4.7 亿元，同比+559.7%，环比+80.7%。2026 年上半年公司毛利率17.1%，同比+4.9pcts；归母净利率12.1%，同比+5.8pcts。其中，二季度毛利率达20.1%，同比+8.7pcts；净利率14.7%，同比+12.5pcts。
　　光伏胶膜盈利能力显著修复，海外出货占比进一步提升。2026 年上半年光伏胶膜销售12.2 亿㎡，同比-12.0%，收入61.3 亿元，同比-15.0%，毛利率17.0%，同比+5.6pcts。盈利能力显著修复主要系1）部分中小胶膜厂商因亏损加速退出市场，竞争格局持续优化；2）受中东局势影响，3 月以来光伏胶膜多轮提价以应对原材料价格上涨；3）公司泰国、越南海外产能稳步爬坡，具备更高盈利水平的海外出货占比进一步提高。
　　电子材料业务加速落地，产品结构持续向高端迭代。2026 年上半年公司感光干膜销售1.1 亿㎡，同比+21.9%，收入3.9 亿元，同比+19.7%，毛利率29.1%，同比+4.3pcts。分产品看，公司1)高端感光干膜实现10μm 级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP 精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI 服务器高多层板供应链。2)阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB 领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。3)先进封装用干膜针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。4)超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB 通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。产能方面，江门高端产能项目有序推进，预计江门基地投产后总产能将达5 亿㎡，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。
　　功能膜业务出货高增长，储备下一代电池技术封装方案。2026 年上半年公司铝塑膜销售0.9 亿㎡，同比+29.4%，收入0.8 亿元，同比+29.6%，毛利率13.5%，同比+1.9pcts。2026 年上半年，公司铝塑膜业务出货量显著增长，进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求，逐步打破海外企业在高端铝塑膜领域的垄断格局。同时，功能膜材料事业部联动涂布材料事业部，推动铝塑膜与电芯蓝膜形成客户协同。技术研发层面，公司同步布局干法、热法两条工艺路线，除适配当前液态锂电池量产需求外，针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司26-28 年营收分别为174.5/200.3/223.6 亿元，归母净利润分别为17.9/22.0/26.0 亿元，对应PE 分别为23x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险