伊之密(300415)：压铸机业务实现高增 1H26利润受汇损影响

机构：中金公司
研究员：王梓琳/孟辞/郭威秀/刘中玉

　　业绩回顾
　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：1H26 公司实现营收31.02 亿元，同比+12.97%；归母净利润3.20 亿元，同比-7.05%。单季度看，2Q26 公司实现营收18.06 亿元，同比+15.82%；归母净利润1.85 亿元，同比-12.71%。1H26 业绩低于我们预期，公司汇兑损失5,401 万元，剔除汇兑影响，公司归母净利润同比+13%。
　　压铸机业务贡献主要增长。分业务看，公司1H26：1）注塑机实现收入20.44 亿元，同比+5.83%，在行业竞争加剧的情况下，公司持续提升运营效率；2）压铸机实现收入8.18 亿元，同比+47.22%，主要受半固态镁合金注射成型机在汽车等行业快速增长带动，收入占比提升至26.38%；3）橡胶注射机收入0.95 亿元，同比-20.82%，主要系国内新接订单有所下降。
　　盈利能力短期略有承压，汇兑损失影响较大。1H26 公司毛利率29.6%，同比-0.7ppt，主要受到行业竞争加剧的影响；1H26 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/5.1%/4.5%/2.8%，分别同比+0.3ppt/+0.1ppt/-0.3ppt/+2.9ppt，其中，公司持续推进全球化运营，加大海外渠道、本地化服务网络及海外平台投入，带动销售及管理费用增加；财务费用同比增加0.89 亿元，主要由于汇率波动及利息支出增加。1H26 净利率10.3%，同比-2.2ppt。
　　发展趋势
　　注塑机主业稳健，压铸机有望延续较快增长。据公司公告，已形成LEAP 系列7000T、9000T、10000T 超大型压铸机、NEXT2系列两板式压铸机及HPM 半固态镁合金注射成型机等压铸机产品矩阵，有望受益于新能源汽车、3C 及人形机器人轻量化需求，我们认为半固态镁合金注射成型机也有望打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑汇兑损失影响，以及海外投入带动费用提升，我们下调2026/2027 年盈利预测12%/5%至7.85/9.43 亿元，当前股价对应2026/2027 年11.65x/9.70x P/E。由于公司业绩低于预期，我们下调目标价13.8%至25 元，保持跑赢行业评级不变，对应2026/2027 年14.92x/12.43x P/E，潜在涨幅28%。
　　风险
　　行业竞争加剧风险，汇兑损失风险，海外份额提升不及预期。