湖南黄金(002155)：金钨价格上行抵消产量下滑影响 26H1归母增长46.3%

前天 00:02

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/谷瑜

　　公司2026H1归母净利同比上升46.0%。2026H1 实现营收320 亿元（+12.6%），归母净利9.6 亿元（+46.0%），扣非归母净利润9.6 亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1 亿元，系存货有所增加。单季度2026Q2 归母净利3.6 亿元，同比+11.9%，环比-39.3%。2026 上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。
　　子公司情况：公司集团共3 家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1 公司实现归母净利9.6 亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1 实现净利润7.7 亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2026H1分别实现净利润1.0 亿元，0.8 亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10 吨，形成公司新的增长来源。
　　同比2025H1，增利因素：2026H1 上海金交所黄金均价1038 元/克，同比增316 元/克（+43.7%），增厚毛利5.1 亿元；钨精矿均价68.6 万元/吨，同比增53.4 万元/吨（+352.8%），增厚毛利2.1 亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约7.2 亿元。减利因素：2026H1 公司黄金自产1616 千克，同比减少6.16%，减少毛利约0.4 亿元；锑品自产5782 吨，同比减少25.03%，减少毛利约1.5 亿元；钨精矿自产453 标吨，同比减少10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约2 亿元。2026H1公司实现毛利18.1 亿元，同比2025H1 的13.6 亿元增加32.7%。费用方面，2026H1 期间费用合计4.7 亿元，较2025H1 的4.9 亿元小幅下降。
　　风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年的营收分别为647/663/677 亿元，同比增速29%/2%/2%；归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元，同比增速12%/10%/10%；EPS 分别为1.06/1.17/1.29 元，当前股价对应PE 分别为23.1x/21.0x/19.0x。公司稳健经营，万古金矿在2030 年前有大规模放量预期，维持“优于大市”评级。