紫金矿业(601899)：二季度扣非利润表现亮眼 内增外拓强化多元化布局

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪

　　公司发布半年报：上半年实现营收1941.78 亿元，同比+15.78%；实现归母净利润391.70 亿元，同比+68.17%；实现扣非净利润380.35 亿元，同比+75.89%。公司于26Q2 实现营收956.81 亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润190.90 亿元，同比+45.45%，环比-4.93%；实现扣非净利润195.76 亿元，同比+66.71%，环比+6.05%；公司26Q2 扣非净利润环比仍有所增长，充分展现战略韧性抵御周期波动的能力。
　　核心矿产品产量：上半年，矿产金产量46.70 吨，同比+13.4%；矿产铜产量53.44 万吨，同比-5.7%，产量同比下降主要是由于卡莫阿部分矿区停产影响，若不考虑卡莫阿权益产量，矿产铜产量约48 万吨，同比+4.8%；矿山产当量碳酸锂4.36 万吨，同比+496%；矿产银产量229.22 吨，同比+2.5%；矿山锌产量17.69 万吨，同比-1.5%；矿山钼产量6302 吨，同比+7.2%。
　　核心矿产品成本：上半年，矿产金单位营业成本为291.11 元/克，同比+11.1%；矿产铜单位营业成本为27521 元/吨，同比+13.5%；矿产锌单位营业成本为9692 元/吨，同比-4.2%；矿产银单位营业成本为2.28 元/克，同比+14.5%。
　　综合来看，公司上半年金铜成本还是有一定的压力。
　　经营亮点：①并购：公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割；公司完成甘肃西北黄金72%股权收购；公司收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益；紫金黄金国际已终止收购联合黄金。②上产；阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1000 万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产、朱诺铜矿预计2026 年底建成投产；沙坪沟钼矿选矿项目于2026 年6 月开工建设。③锂矿：马诺诺锂矿于2026年5 月实现重介质选矿投产；3Q 盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。④中期分红：拟每10 股派发现金红利4.2 元(含税)，总计约111 亿元。⑤资产负债率：49.55%，近15 年以来首次降到50%以下。
　　风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。
　　预计公司2026-2028 年营收为4690/4930/5116(原预测5115/5483/5663)亿元，同比增速34.4%/5.1%/3.8%；归母净利润为812.85/898.21/968.17(原预测844.17/997.32/1063.83)亿元，同比增速57.0%/10.5%/7.8%；摊薄EPS为3.06/3.38/3.64 元，当前股价对应PE 为11.4/10.3/9.5X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。