上海能源(600508)：煤炭量价改善驱动业绩高增 新能源布局持续推进

机构：开源证券
研究员：王高展

　　煤炭量价改善驱动业绩高增，新能源布局持续推进。维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业收入44.50 亿元，同比+27.21%；实现归母净利润2.83 亿元，同比+38.02%；实现扣非归母净利润2.68 亿元，同比+34.28%。单季度看，2026Q2 公司实现营业收入25.01 亿元，环比+28.31%；实现归母净利润2.10 亿元，环比+183.20%，主要受益于煤炭产销量增加、商品煤价格上涨及铝加工业务盈利改善。我们上调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为6.83/7.84/8.53 亿元（原值为6.58/6.95/8.32 亿元），同比+209.9%/+14.7%/+8.9%；EPS 分别为0.68/0.77/0.84 元，对应当前股价PE 为13.3/11.6/10.6 倍。公司煤炭业务盈利能力明显改善，新能源装机规模持续扩张，叠加稳定分红，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
　　供给收缩推动煤价上涨，煤炭业务盈利弹性释放2026H1 公司原煤产量434.37 万吨，同比+13.12%；洗精煤产量238.75 万吨，同比+15.47%；商品煤产量302.61 万吨，同比+6.63%；商品煤销量304.50 万吨，同比+16.02%，其中外销量276.79 万吨，同比+16.82%。分季度看，受煤矿事故后安全监管趋严影响， 2026Q2 原煤产量、商品煤产量及销量分别同比-0.34%/-9.50%/+7.10%，产销增速较2026Q1 明显放缓。2026H1 商品煤销售收入26.07 亿元，同比+32.06%；销售成本18.82 亿元，同比+21.60%；销售毛利7.25亿元，同比+70.01%。吨煤销售价格、成本及毛利分别约为942/680/262 元，同比+13.0%/+4.1%/+45.5%。煤矿事故后安全监管趋严带动市场供给收缩，推动商品煤价格上涨；售价涨幅高于单位成本增幅，吨煤毛利及煤炭业务盈利明显提升。
　　电力规模扩张但盈利承压，铝加工业务盈利明显改善2026H1 公司发电量22.49 亿千瓦时，同比+41.09%，其中火电、光伏发电量分别为18.03/4.46 亿千瓦时，同比+34.45%/+76.28%；售电量23.28 亿千瓦时，同比+37.26%。电力业务实现收入10.79 亿元，同比+10.77%；营业成本9.79 亿元，同比+17.31%；毛利1.00 亿元，同比-28.33%，毛利率同比下降5.06 个百分点至9.27%，成本增幅高于收入增幅，电力业务盈利有所承压。2026H1 公司铝材加工量6.58 万吨，铝产品实现收入7.44 亿元，同比+34.55%；营业成本7.17 亿元，同比+31.60%；毛利0.27 亿元，同比+232.00%，毛利率同比提升2.15 个百分点至3.62%，铝加工业务盈利能力明显改善。
　　新能源资产扩张提速，中期分红延续，苇子沟投产节奏后移公司将华尔晟新能源纳入合并范围，取得启东市吕四海域400MW 滩涂渔光互补光伏项目控制权。截至2026H1 末，公司光伏装机容量达1006.9MW；华尔晟2026年5—6 月发电1.18 亿千瓦时，实现净利润844.50 万元。沛县基地二期203.59MW光伏项目于2026 年2 月开工，2026H1 完成投资1.24 亿元。受停建整改及区域安全监管升级影响，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计于2027 年底实现首采工作面投产；项目总投资调整至39.85 亿元，累计完成投资31.60 亿元。公司拟每10股派发中期现金红利0.85 元，分红比例30.34%，拟连续第三年实施中期分红。
　　风险提示：煤矿安全生产风险；煤价下跌风险；新建项目进度不及预期。