赢合科技(300457)：锂电设备业务持续改善 构筑整线设备能力

机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌

　　事件：赢合科技发布2026 年半年报，26H1 营业收入60.9 亿元，同比增长42.83%；归母净利润3.51 亿元，同比增长29.40%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比增长28.71%。
　　点评：
　　公司26Q2 营业收入40.41 亿元，同比增长38.12%，环比增长97.21%；归母净利润2.89 亿元，同比增长12.88%，环比增长366.64%；扣非归母净利润2.86亿元，同比增长11.89%，环比增长381.99%。公司业绩持续增长主因锂电设备订单执行效率与交付规模同步提升。
　　锂电设备业务受益于国内扩产复苏，补齐整线设备能力。公司锂电池专用生产设备26H1 公司锂电池专用生产设备收入为50.26 亿元，同比增长79.52%，毛利率为17.5%，同比下滑1 pct。公司26H1 境外收入12.64 亿元，由于控股子公司斯科尔基本均为境外业务，剔除该部分后公司锂电设备26H1 境外收入6 亿元，同比-12%，占锂电设备收入的12%，同比-12 pcts；26H1 公司锂电设备境内收入44.3 亿元，同比+109%，呈现复苏迹象。公司收购了昂华（上海）自动化工程股份有限公司，补齐了锂电后段模组PACK 环节的核心能力，构筑起自主可控的锂电装备整线服务能力。
　　合同负债和发出商品高增，业绩增长潜力充裕。公司26H1 末合同负债35.19 亿元，相比25H1 末增长39%，相比上年末增长5.6%。公司26H1 末存货48.66亿元，相比上年末增长40%，主因公司订单增加，备货增加；其中，发出商品26H1 账面价值14.11 亿元，相比上年末增长65%，业绩持续增长潜力充裕。
　　固态电池设备布局领先。公司的“固态湿法涂布机”更是一举斩获第六届国际科创节“年度产品创新奖”，同时联合参编及发布了固态电池、大圆柱电池两大行业白皮书。
　　电子烟业务下滑，斯科尔拓展新市场。26H1 公司控股子公司斯科尔的电子烟业务实现收入6.69 亿元，同比下降48%，净利润0.44 亿元，同比下降86%；净利率7%，同比下降18pcts。斯科尔已在英国、美国、俄罗斯、印度尼西亚、香港等国家和地区设立子公司，能够高效响应雾化业务客户售前及售后服务需求。
　　盈利预测、估值与评级：电子烟业务业绩承压，锂电设备业务持续改善释放利润弹性，维持26-27 年、新增28 年归母净利润预测分别为8.80/10.00/12.33 亿元，对应PE 为16/14/11x。公司锂电设备盈利持续改善，固态电池设备交付与卡位领先，电子烟业务提供现金流，估值具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：电子烟政策风险、关税政策变动风险、新品开拓不及预期等。