罗莱生活(002293)：中报盈利高增+高分红 看好未来盈利能力的提升

机构：东方证券
研究员：施红梅

　　中报公司家纺业务盈利延续高增，美国家具业务同比减亏。上半年公司收入和归母净利润同比分别增长6%和34%，其中二季度收入和归母净利润同比分别增长5%和40%，二季度盈利增速相比一季度仍有提速。拆分财务指标看，毛利率的提升是公司盈利增速大幅超越收入的核心因素，上半年公司综合毛利率同比提升2.16 个百分点，其中电商业务毛利率同比提升2.86 个百分点。分业务板块看，国内家纺业务呈现优良表现，收入和盈利同比分别增长9%和27%，美国家具业务收入虽然同比下降9%，但亏损同比有所收窄。我们认为公司毛利率的持续提升一方面来自于科技赋能之下功能性大单品带来的溢出效应（报告期公司被芯类收入同比快增22%，毛利率提升3.33 个百分点是一个集中体现），另一方面也来自于终端零售能力和供应链效率的提升。
　　公司上半年经营质量维持良好水平，中报继续高分红回馈市场。报告期公司存货周转天数同比仅增加2 天，保持相对平稳；应收账款周转天数同比下降7 天，呈现进一步改善态势。经营活动净现金同比有所下降，主要是报告期购买商品经营性支出增加所致。伴随下半年销售旺季的到来，我们预计公司全年经营活动净现金仍会维持优良水平。基于良好的经营质量和现金水平，公司中报推出每股派0.28 元的分配预案，中期分红率高达94%，超出市场之前的预计。
　　在大单品策略、供应链数智化和零售优化之下，我们预计公司未来三年将保持盈利能力持续上升的态势。伴随国内消费人群的代际变迁和消费偏好的变化，我们认为国内家纺消费未来将更多聚焦于科技功能、环保可持续等要素。公司近年来持续强化科技功能性的大单品策略，正契合了这样的消费趋势，再加上供应链数智化和零售运营能力的提升，我们预计未来三年公司盈利能力有望保持持续提升的态势。但考虑到同期基数和短期国内消费大环境仍未有效恢复，我们预计26 年下半年公司业绩增速环比上半年将有所放缓。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司26 年中报以及国内外可选消费复苏态势，我们小幅调整公司26-28 年盈利预测，预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.74、0.83 和0.93 元（原预测分别为0.72、0.83 和0.94 元）。参考可比公司，给予 2026 年17 倍PE 估值，对应目标价12.60 元，维持“增持”评级
　　风险提示：国内消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期等