药石科技(300725)：需求端改善带来业绩加速 期待利润增长

机构：平安证券
研究员：叶寅/倪亦道/王钰畅

　　事项：
　　公司上半年实现营收10.59亿元（YOY+15.19%），实现归母净利润0.99亿元（YOY+37.17%），扣非后归母净利润0.84亿元（YOY+40.70%）。其中26Q2单季度实现营收5.51亿元（YOY+18.66%），实现归母净利润0.51亿元（YOY+37.73%），扣非后归母净利润0.45亿元（YOY+55.19%）。Q2相比Q1，收入、利润增长均有加速。上半年公司CDMO业务在手订单金额增长超20%。
　　平安观点：
　　盈利初步改善， 期待利润释放。26H1 毛利率为32.49%（ YOY+1.44pct ） ， 从业务维度看， CRO 毛利率为58.08%（YOY+0.78%），CDMO毛利率为27.49%（YOY+1.80pct）。费用率端，26H1销管研三项费用率合计19.09%（与上年同期相比+1.09pct），公司盈利能力得到初步改善。
　　公司持续推进全球化市场拓展和区域客户服务能力建设。报告期内，美国药石WestChester场地改扩建有序推进，重点推进工艺开发实验室扩建及中试平台建设，进一步完善北美区域工艺研发、中试放大及本地化客户服务能力。欧洲方面，公司依托瑞士区域布局，加强欧洲市场技术交流和客户触达，并通过第三届绿色化学论坛（GCS）等活动，展示公司在绿色工艺、低碳制造及可持续供应链方面的能力，进一步提升欧洲客户对公司技术平台和一体化服务能力的认知。
　　维持“推荐”评级。调整2026-2028年盈利预测为归母净利润2.46、3.41、4.70亿元（此前2026-2027年盈利预测为归母净利润2.28、2.97亿元）。
　　公司体系建设趋于成熟，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司来自欧美的业务占比较大，地缘政治可能影响业务承　　接；2）创新药产业链受宏观经济及投融资周期影响，周期的波动可能影响公司发展速度；3）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。