卫星化学(002648)：公司2Q26业绩环比高增 看好公司轻烃路线成本优势

机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森

　　事件：2026 年8 月15 日，卫星化学发布2026 年半年报。公司2026 年上半年营收为307.13 亿元，同比增长30.92%；归母净利润为62.27 亿元，同比上升126.94%；扣非归母净利润为60.53 亿元，同比上升109.01%。对应公司2Q26营收为180.36 亿元，环比上升42.28%；归母净利润为41.10 亿元，环比上升94.12%。
　　点评：受地缘政治因素影响，2Q26 公司净利润高增。1H26 公司功能化学品/高分子新材料的营业收入分别为233.69/72.56 亿元，YoY 分别为91.28%/38.35%；毛利率分别为 27.58%/29.61%，较上年同期增长 7.66/0.06 个百分点。我们认为受地缘政治因素影响，2026 年二季度油价抬升进而推动化工品价格上涨，公司以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，成本优势凸显，产品价差扩大，进而推动2Q26 利润快速提升。
　　产品价格方面，根据生意社及ifind 数据显示，2Q26 乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/ 丙烯酸甲酯的产品均价分别为
　　4912.87/10110.51/10061.28/10190.85/10931.97 元/ 吨， 环比上升17.53%/14.71%/26.58%/30.32%/19.12%
　　原材料价格方面，2Q26 乙烷到岸价为2959.06 元/吨，环比下降0.70%，丙烷到岸价为898.19 元/吨，环比上升21.01%。
　　费用方面，1H26 公司销售费用率为0.21%，较上年同期下降0.04 个百分点；财务费用率为1.29%，较上年同期下降0.85 个百分点；管理费用率为0.80%，较上年同期下降0.28 个百分点；研发费用率为3.22%，较上年同期下降0.07 个百分点。
　　现金流方面，1H26 公司经营性活动产生的现金流净额为96.29 亿元，同比上升90.59%；投资活动产生的现金流净额为-23.12 亿元，同比下降52.43%；筹资活动产生的现金流净额为-22.79 亿元，同比上升24.22%。期末现金及等价物余额为97.95 亿元，同比上升10.73%。应收账款同比上升67.50%，应收账款周转率有所上升，从 2025 年同期的30.14 次上升到32.59 次；存货同比上升20.27%，存货周转率有所下降，从2025 年同期的4.45 次下降到4.43 次。
　　公司轻烃路线优势持续凸显，地缘政治因素影响下产品价差扩大。根据公司2026年半年报披露，公司现已构建起“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系，是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3 深加工”全链条的新材料科技公司。公司开展前瞻布局，以“合资合作”卡位稀缺码头资源，率先占据海外仅3 座乙烷出口码头之一，锁定专属管道出口能力。海外基础设施投资大、周期长，构筑了基础设施领域先发壁垒。同时，公司拥有21 艘轻烃专属运输船队，以全球最大VLEC 船队锁定稀缺跨洋运力，实现物流运输环节的自主可控。 2026 年二季度，在地缘政治因素影响下，油价剧烈波动，而轻烃原料价格波动相对较小，产品价格优势明显。根据百川盈孚数据显示，2Q26乙烷制乙烯路线平均价差为3033.97 元/吨，而石脑油制乙烯、煤制乙烯路线平均价差分别为-1185.48/-547.85 元/吨。我们看好公司在轻烃路线上的深耕，在地缘政治因素背景下，公司原材料成本优势逐步显现。
　　公司深耕C2、C3 产业链，构建完整产品矩阵。根据公司2026 年半年报披露，公司连云港基地拥有年产250 万吨乙烯生产装置以及平湖基地年产90 万吨丙烯生产装置，每年接收总量超过400 万吨轻烃，是全球最大的乙烷接收方之一。公司依托250 万吨/年乙烷裂解制乙烯的优势，建立三大完整产品矩阵，实现集群化发展：
　　一是通过自主研发，先后攻克高碳α-烯烃、催化剂等“卡脖子”技术，建立了“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵，技术自主可控，产品附加值高。
　　二是通过工艺优化，做优环氧乙烷及衍生物产品矩阵。建成国内覆盖面最广“乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇”产品矩阵，深度服务于科技、日化、医药及新基建领域，提升市场影响力。三是通过吃干榨尽，利用装置副产的苯，建立“乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯”产品矩阵，多款自研产品具备高抗冲击、强韧性特质，成功导入国内头部家电企业供应链。公司通过产业链一体化，构建完整的产品矩阵，实现工艺最优、成本最低、产品最全、应用领域向纵深发展。我们看好公司在产业链上的横向与纵向延伸，综合竞争力逐步增强。
　　投资建议：我们预计卫星化学2026-2028 年收入分别为579.74/647.52/697.25 亿元，同比增长25.8%/11.7%/7.7%，归母净利润分别为106.88/118.90/126.21 亿元，同比增长101.3%/11.2%/6.2%，对应EPS 分别为3.17/3.53/3.75 元。结合公司8 月21 日收盘价，对应PE 分别为8.5/7.7/7.2 倍。我们看好公司在轻烃路线上的深耕，在地缘政治因素背景下，公司原材料成本优势逐步显现，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险