中际旭创(300308)：业绩符合预期；追光不止 下一代光互连蓄势待发

机构：招银国际
研究员：张元圣/郭远宁

　　中际旭创公布2026 年半年报：实现营收人民币417.8 亿元，同比增长182.5%；归母净利润136.5 亿元，同比增长241.7%；扣非净利润130.9 亿元，同比增长229.3%。分季度看，二季度营收为222.8 亿元，环比增长14.3%，符合彭博一致预期；归母净利润和扣非净利润分别为79.2 亿元（高于彭博一致预期）和73.7 亿元，环比分别增长38.1%和29.0%。二季度收入、归母净利润、扣非净利润以及毛利率（46.4%，高于彭博一致预期45.7%）和净利率（35.5%）均创历史新高，主要受益于800G/1.6T 等高附加值光模块持续放量、产品结构优化及规模效应进一步释放。我们预计公司收入将在2026/2027 年分别同比增长179%/65%，同期毛利率分别达到46.6%/47.7%。维持“买入”评级，目标价上调至人民币1,400 元，基于2027 年预测市盈率26 倍，与同业平均值基本相当。
　　高速产品放量推动光模块销量、ASP 及盈利能力同步提升。上半年公司光模块销量达到1,899 万只，同比增长109.8%；整体ASP 约2,178 元/只，较去年同期提升36.5%。据披露数据测算，其中海外ASP 约2,350 元/只，显著高于国内约821 元/只，主要反映海外800G/1.6T 等高速产品占比更高。受益于产品结构优化及规模效应释放，公司光模块毛利率同比提升6.6 个百分点至46.6%，随着1.6T 持续爬坡及更多客户进入部署周期，盈利能力仍有提升空间。
　　旺盛订单推动产能利用率提升，全球化扩产为后续交付提供保障。上半年公司光模块产能为2,215 万只，产量和销量分别达到1,886万只和1,899 万只，产能利用率由去年同期的81.0%提升至85.1%。截至6 月末，在建工程较年初增长160.7%至37.1 亿元，在建工程占固定资产的比例由20.0%升至37.8%，苏州、铜陵、成都及泰国等基地协同扩产。受应收账款、存货及预付款增加影响，上半年经营性现金流净额同比下降44.1%至18.0 亿元。
　　硅光与相干技术积累支撑下一代产品持续迭代。上半年1.6T 硅光模块规模放量，出货量逐季提升，成为收入增长的重要驱动力。公司已形成覆盖400G、800G和1.6T 的硅光产品布局，并具备相干器件、激光器及相干光组件的自主研发和量产能力。在此基础上，公司持续投入1.6T、3.2T 及更高速率产品，积极布局NPO、XPO、CPO和OCS 等下一代光互连方案，为中长期增长提供支撑。
　　风险提示：海外AI 算力资本开支不及预期；原材料供应紧张；汇率波动等。