飞荣达(300602)：2026Q2业绩同比+62% 光模块散热打开成长空间

机构：国海证券
研究员：刘熹

　　事件:
　　2026 年8 月21 日，飞荣达发布2026 年半年报：2026H1，实现营收37.09 亿元，同比+28.64%；归母净利润2.53 亿元，同比+52.09%，净利率6.74%，同比+0.66pct。2026Q2，实现营收20.65 亿元，同比+21.34%，环比+25.63%；归母净利润1.75 亿元，同比+61.78%，环比+126.54%；净利率8.28%，同比+1.65pct，环比+3.49pct，为近五年新高。
　　投资要点:
　　净利率达近5 年新高，存货规模大幅提高或为后续收入提供支撑Q2 归母净利润同比+62%，净利率达近5 年新高。2026 年8 月21日，飞荣达发布2026 年半年报：2026H1，实现营收37.09 亿元，同比+28.64%；归母净利润2.53 亿元，同比+52.09%，净利率6.74%，同比+0.66pct。2026Q2，实现营收20.65 亿元，同比+21.34%，环比+25.63%；归母净利润1.75 亿元，同比+61.78%，环比+126.54%；净利率8.28%，同比+1.65pct，环比+3.49pct，为近五年新高。
　　订单增长导致备货增加，有望为后续收入持续提供支撑。2026H1末，存货14.25 亿元，同比+31.09%，主要系销售订单持续增长导致备货增加所致。其中，库存商品4.85 亿元，较年初+11.58%，在存货中占比34.01%；发出商品账面价值2.17 亿元，较年初+98.06%，在存货中占比15.21%，反映公司发货规模大幅提升，有望为后续收入持续提供支撑。
　　AI 服务器+交换机散热需求快速增长，消费电子业务逆势增长AI 服务器+交换机散热需求快速增长。AI 服务器相关业务与多个重要客户的合作有序推进、订单量持续提升。公司在服务器、数据中心等领域的散热产品包含TIM 材料、各类散热器、风扇、3D VC 散热器、单相/两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU 等，多类产品已批量交付，部分高附加值新项目的产品打样及试产工作持续推进中。同时，交换机作为算力集群内部数据互联的核心设备，正迎来“需求放量+速率升级”的双重催化。2026 年9 月17 日-19 日，华为全联接大会或将更新昇腾进展，我们认为，公司作为国内领先的热管理解决方案供应商，有望承接国产算力产业链迭代带来的散热增量需求，算力散热业务成长弹性有望进一　　步释放。
　　消费电子业务逆势增长，主要得益于配套产品单机价值量提升。在消费电子行业承压背景下，公司相关业务实现逆势增长，主要得益于配套产品的单机价值量较传统普通机型有所提升、高价值产品出货占比较高，同时公司持续推进头部客户深度合作与渠道拓展，消费电子领域的市场份额稳步提升。华为Mate90 或于9 月下旬发布，我们认为，公司与华为在消费电子领域长期保持紧密合作关系，有望持续受益终端散热需求迭代升级。
　　光模块龙头切入布局，光模块散热或成为独立核心增量赛道光模块龙头切入布局，光模块散热或成为独立核心增量赛道。2026年8 月13 日，中际旭创公告斥资超17.47 亿元现金协议受让算力散热龙头中石科技10.47%股权。根据车乾热管理公众号，800G/1.6T/3.2T 模块功耗达24-55W，DSP 热流密度突破180W/cm，远超风冷极限（≈25W/cm）。随着光模块向800G、1.6T 高速率迭代，功耗密度持续提升，散热需求呈现显著增量。飞荣达与中石科技同属国内热管理、电磁屏蔽材料核心供应商，我们认为，本次光模块龙头布局调整，或为高速光模块散热成为散热独立增量赛道的信号。
　　公司已布局光模块散热赛道，有望直接受益于赛道扩容。公司的相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，导热凝胶等产品也在不断与行业内优质客户进行商务接触及洽谈中。同时，公司正在开发光通信液冷技术及应用。公司通过加大在前沿领域研发投入与市场渗透，不断探索和深化电磁屏蔽及热管理技术在各个领域的应用，以推动公司产业进步和满足市场需求。我们认为，伴随行业需求扩容，公司相关业务具备成长弹性。
　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI 服务器和AI 终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为86.94/119.63/160.65 亿元，归母净利润分别为8.12/14.89/19.84 亿元，对应PE 为30.04/16.37/12.29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等；业绩不及预期风险。