吉宏股份(002803)首次覆盖报告：跨境电商AI提效 包装业务重启扩张

机构：国盛证券
研究员：李宏科/毛弘毅

　　包装筑底、电商提效，双主业驱动成长。公司由包装业务起家，2017 年内生孵化跨境社交电商，形成“包装利润底盘+电商成长引擎”的双主业格局。2025 年电商收入占比升至65.1%，已成为公司收入主体；营业收入和归母净利润同比增长21.6%和52.2%。2026H1 公司收入同比增长15.5%，归母净利润同比增长33.5%，业绩拐点继续强化。公司控制权保持稳定，近期融资继续投向海外市场、品牌、技术和包装供应链。
　　投放效率进入兑现期，区域复制与品牌化打开电商成长空间。跨境电商行业渗透率持续提升，公司以社媒主动投放、独立落地页和COD 履约形成差异化。电商品类以家居、电子和服饰为主，欧洲及北美其他地区收入由2022 年的0.81 亿元增至2024 年的5.18 亿元，区域复制逐步放量。公司已形成六个自有品牌，并拟将H 股全球发售所得款项净额的15%用于品牌组合扩张。2026H1 电商收入24.51 亿元、同比增长15.8%，归母净利润1.00 亿元、同比增长80.9%；电商毛利率同比提升1.57 个百分点，近似ROI 由189%升至205%。低库存与滚动采购则降低测品失败和资金占用风险。
　　包装结构升级与产能扩张打开修复空间。纸制快消品包装市场走出2023年低点，公司2024 年份额约1.2%、位居行业第一。2022-2025 年食品包装与纸袋合计占包装收入比重由25.0%升至42.2%，第一大客户占比由64.4%降至39.1%；2026H1 包装收入12.83 亿元、同比增长15.0%，其中食品包装增长31.9%，但原材料涨价、竞争及新基地投入使毛利率同比下降2.14 个百分点。阿联酋基地已建成试产，张家港及广东基地持续推进，结构升级与全球交付网络完善有望推动。
　　Giikin AI+由内部提效迈向智能创业平台，对外商业化路径明确。平台覆盖选品、内容、投放、客服、履约和业财等环节，并将内部数据与Google、火山引擎、阿里云等外部生态连接起来；Google 协同覆盖数据洞察、广告投放与内容本地化，Seedance 等多模态模型与自研GiiVideo 深度集成。
　　公司预计2027 年底上线智能创业平台公测，拟向中小创业者、供应商和开发者开放全链路能力，并探索Token 计量付费，按“内部合伙人试点—核心供应商开放—全网创业者普惠商业化”推进。吉喵云已将供应链、落地页、广告投放、跨境物流及支付等流程产品化，我们认为，既有SaaS 与全链路资源有望承接能力开放、降低中小卖家出海门槛。
　　投资建议。我们预计公司2026-2028 年营业收入各83.10 亿元/100.07 亿元/115.75 亿元，分别同比增长23.6%/20.4%/15.7%；归母净利润各3.54亿元/4.58 亿元/5.88 亿元，分别同比增长27.9%/29.5%/28.2%。社交电商主动投放模式具备差异化，Giikin AI+强化全链路提效，包装业务提供利润底盘并打开产能增量，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：海外流量平台投放效率、COD 签收与履约、汇率波动、包装原材料价格及市场竞争、新产能爬坡不及预期。