德昌股份(605555)：2026Q2收入恢复双位数增长 汇率阶段性扰动利润率水平 家电/电机业务新项目持续开拓

机构：开源证券
研究员：吕明/林文隆

　　2026Q2 收入恢复双位数增长，新项目持续开拓，维持“买入”评级2026Q1/Q2 公司营收分别为10.3/12.8 亿元（同比分别+2.7%/+20.2%，下同），归母净利润分别为0.13/0.21 亿元（-84.4%/-29.5%），扣非归母净利润分别为0.07/0.15亿元（-89.6%/-44.4%），单季度营收恢复双位数增长。但考虑汇率扰动，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润1.56/2.20/2.61 亿元（原值为4.54/5.51 亿元），对应EPS 为0.32/0.46/0.54 元，当前股价对应PE 为37.0/26.2/22.1 倍，长期维度，公司海外产能转移进展顺利，继续看好新项目拓展从而带动家电业务增长，以及汇率扰动减弱后利润率修复。同时关注EPS 电机/线控转向电机/空悬电机等业务放量空间，维持“买入”评级。
　　2026H1 家电/汽车电机业务均双位数稳健增长，新项目持续开拓2026H1 分业务，家电业务/汽车零部件业务分别实现营收19.7/3.4 亿元，同比分别+13.2%/+19.9%。家电业务，2026H1 新增多家新项目合作，与北美吹风机头部客户合作项目量产落地、割草机器人等新项目量产进度顺利。汽车零部件业务，2026H1 公司获得新定点项目5 个，对应全生命周期金额超过8 亿元。展望后续，随着越南以及泰国基地逐步爬产，依托海外产能优势有望开拓新客户以及围绕优质客户持续拓品类。同时看好EPS 电机/线控转向/空悬电机长期增长空间。
　　收入恢复双位数增长带动三费用率下降，汇兑损益扰动利润率水平2026Q1/Q2 毛利率分别11.8%/13.2%，同比分别-4.0/+0.8pct，Q2 单季度毛利率恢复同比提升趋势。费用端，2 026Q1/Q2 期间费用率分别为11.15%/9.77%（+3.5/+1.2pct），其中2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.7/+3.1pct，销售/管理/研发费用率下降系收入恢复双位数增长后摊薄效应提升，财务费用率提升主要系汇兑损失（2026H1 汇兑损失0.57 亿元）。综合影响下2026Q1/Q2 净利率同比-6.9/-1.2pct。
　　风险提示：关税政策不确定性；原材料成本上行；新业务拓展不及预期等。