复旦微电(688385)：需求景气向好 FPAI等新兴领域布局持续完善

机构：中金公司
研究员：刘中玉/唐宗其/李舜尧

　　业绩回顾
　　1H26 业绩超出我们预期
　　公司1H26 实现营业收入22.25 亿元，同比+21.03%；归母净利润8.49 亿元，同比+338.58%。单季度来看，2Q26 公司实现营业收入11.93 亿元，同比+25.51%，环比+15.64%；归母净利润7.01 亿元，2Q25 归母净利润0.57 亿元。公司业绩超出我们预期，主要系战略配售股份确认公允价值变动收益。
　　发展趋势
　　产业景气推动业绩向好，公允价值变动助力利润高增。1）非挥发性存储器、安全与识别芯片、智能电表芯片1H26 分别实现营收6.21/4.72/2.75 亿元。半导体行业景气上行，需求旺盛带动公司各产品线产销两旺。2）公司1H26 毛利率同比增长0.19ppt 至56.99%，净利润层面，公司通过战略配售持有盛合晶微股份，确认公允价值变动收益4.66 亿元，助力1H26 净利润高增。
　　维持较高研发投入水平，经营现金流大幅改善。公司1H26 期间费用率同比-0.73ppt 至38.69%，其中研发费用率同比提升0.29ppt至27.95%，整体费用率控制良好的同时持续提升研发水平、致力于产品谱系完善，我们认为体现公司整体经营效率改善，并有望为公司长期发展夯实基础。2）公司1H26 经营活动现金净流入7.70亿元，受益于现金回款增长，经营现金流大幅改善。
　　FPAI 布局持续推进，新兴领域打开成长空间。公司已完成4TOPS至128TOPS 算力谱系化FPAI 产品建设，各规模算力产品基本完成产品化。Agent 智能FPGA 开发平台Fathom L4 Agent 推出，将FPGA 定位转变为通用算力基础设施。我们认为公司通过FPAI产品匹配端侧AI 和无人装备等增量需求，叠加商业航天等新兴领域布局，有望为公司进一步打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年公允价值变动及存储利润改善，我们上调公司2026/2027E 净利润57.3%/4.6%至11.85/10.16 亿元，考虑FPGA产品放量节奏，切换至2027 年估值，当前股价对应2027 年43.5xP/E。我们维持跑赢行业评级及目标价67.42 元，对应2027 年54.7x P/E，潜在涨幅25.8%。
　　风险
　　市场竞争加剧风险，特种产品价格调整风险。