金徽酒(603919)2026年半年报点评：收入超预期 一次性税金影响利润

机构：国联民生证券
研究员：王言海/徐锡联

　　事件：公司发布2026 年中报。26H1 公司实现营业收入18.16 亿元，同比+3.19%；实现归母净利润2.14 亿元，同比-28.24%；扣非归母净利润为2.19 亿元，同比-24.28%。26Q2 营业收入7.24 亿元，同比+11.12%；实现归母净利润0.10 亿元，同比-85.26%；扣非归母净利润为0.17 亿元，同比-70.08%。26Q2 收入增速恢复双位数增长，利润受员工持股计划新增股份支付和一次性税费补缴拖累。
　　收入端增速回升，现金回款表现较弱。金徽酒26H1 营业收入18.16 亿元，同比+3.19%；归母净利润2.14 亿元，同比-28.24%，其中26Q2 营业收入7.24 亿元、同比+11.12%，归母净利润0.10 亿元、同比-85.26%。26H1/26Q2 销售收现19.23/6.50 亿元、同比-0.32%/-13.13%，现金回款表现弱于收入，预计主要由于季度间回款节奏差异。26Q2（收入+Δ合同负债）同比-11.54%。
　　产品结构升级，省外表现较好。分产品看，26Q2 产品结构表现较好，300 元以上/100-300 元/100 元以下收入分别同比+39.82%/+0.20%/+8.71%；26Q2300 元以上/100-300 元/100 元以下收入占比分别为27.54%/49.51%/22.94%。
　　我们预计26Q2公司100-300 元价格带增速慢于整体主要由于主力产品柔和系列等发货节奏导致。分地区看，26Q2 省内/省外收入分别同比+8.07%/+20.00%，省外市场培育效果显著。26Q2 经销商环比增加1 个（省内外经销商分别变动+14/-13 个）。
　　毛利率略有承压，一次性补缴税费拖累净利润。26Q2 毛利率同比-1.58pct 至62.09%，我们预计主要由于百元以下产品增长速度较好。26Q2 销售费用率/管理费用率/ 营业税金比率分别为23.11%/10.72%/18.06% ， 同比+0.49/-2.32pct/+3.53pct。26Q2 利润总额同比-22.65%，扣非归母净利润为0.17 亿元，同比-70.08%，主要系7 月31 日公告的补缴税费8381.81 万元、预计减少2026 年合并报表后净利润7499.82 万元。补缴不会影响公司经营，我们预计后续公司净利率能够维持相对稳定。26Q2 归母净利率同比-8.59pct 至1.31%。
　　投资建议：公司在甘肃市场竞争优势突出，市场份额不断提升；省外区域拓展顺利，中长期西北市场白酒龙头公司地位稳固。预计公司2026-2028 年收入分别为30.20/32.08/33.92 亿元，分别同比+3.5%/6.2%/5.7%；归母净利润分别为2.89/3.82/4.08 亿元，分别同比-18.4%/+32.1%/+6.8%，对应PE 估值为28/21/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：白酒消费需求波动及次高端动销恢复不及预期；行业深度调整下库存风险；省外市场拓展不及预期。