中煤能源(601898)：煤价上行弥补成本扰动 2026Q2业绩环比提升

机构：国海证券
研究员：陈晨

　　8 月21 日，中煤能源发布2026 年半年报：
　　2026 年上半年：公司实现营业收入731.4 亿元，同比-1.8%，归母净利润81.49 亿元，同比+5.8%，扣非后归母净利润85.44 亿元，同比+11.7%，基本每股收益0.61 元/股，同比+5.2%，加权平均净资产收益率5.0%，同比持平。
　　分季度看，2026 年第二季度：公司实现营业收入389.5 亿元，环比+13.9%；归母净利润43.05 亿元，环比+12.0%；扣非后归母净利润47.0亿元，环比+22.0%。
　　公司2026 年二季度业绩环比提升主要受益于煤炭业务量价齐升、化工品市场价格上涨之下化工业务整体业绩明显改善。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2026H1 产销量同比减少弱化固定成本摊薄效应、吨煤成本同比上升，受益于市场煤价同比上涨，公司吨煤毛利同比提升。
　　量端，公司2026H1 实现商品煤产量6,195.0 万吨，同比-8.0%，商品煤销量11,970.0 万吨，同比-7.0%，自产煤销量6,142.0 万吨，同比-8.5%，其中动力煤、炼焦煤销量分别为5785、357 万吨，同比-6.78%、-29.3%。价格端，公司2026H1 自产煤吨煤售价524.4 元/吨，同比+11.6%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为494.0、1017.0元/吨，同比+13.3%、+14.9%。成本端，自产煤吨煤成本285.7 元/吨，同比+8.6%，同比+22.72 元/吨，具体拆分来看，成本优化主要体现在：1）公司部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等，使吨煤人工成本同比+8.2 元/吨，2）吨煤材料成本同比+6.0 元/吨，3）产销量同比减少使吨煤折旧及摊销同比+5.9 元/吨。利润端，实现吨煤毛利238.7 元/吨，同比+15.4%，毛利率达45.5%，同比+1.5pct。
　　环比看二季度，商品煤产销量环比提升，煤价上涨幅度大于成本抬升，吨煤毛利环比提升。量端，公司2026Q2 实现商品煤产量3178.0万吨，环比+5.3%，商品煤销量6368.0 万吨，环比+13.7%。价格端，公司2026Q2 自产煤吨煤售价495.5 元/吨，环比+5.2%。成本端，公司2026Q2 自产煤吨煤成本363.7 元/吨，环比+3.0%。吨煤毛利131.8 元/吨，环比+11.8%，吨煤毛利率26.6%，环比+1.6pct。
　　煤化工业务：2026H1 受益于各化工品单位售价提升，化工业务整体毛利大幅上涨。公司2026H1 聚乙烯和聚丙烯销量分别为40.2 万吨（同比+18.2%）和36.3 万吨（同比+13.4%），售价分别为6807.0元/吨（同比-1.6%）和7250.0 元/吨（同比+12.7%），单位销售成本分别为5642.0 元/吨（同比-11.9%）和5710.0 元/吨（同比-11.6%）、下降主要系上年同期聚烯烃装置按计划大修，本期修理费减少影响，吨毛利分别为1165.0 元/吨（同比+128.0%）和1540.0 元/吨（同比+1567 元/吨）；尿素销量为124.1 万吨（同比+2.2%），售价为1828.0元/吨（同比+4.1%），单位销售成本为1280.0 元/吨（同比-2.1%），吨毛利为548.0 元/吨（同比+22.3%）；甲醇销量为100.1 万吨（同比+0.4%），售价为1868.0 元/吨（同比+5.5%），单位销售成本为1370.0 元/吨（同比+5.1%），吨毛利498.0 元/吨（同比+6.9%）；尿素及甲醇单位销售成本同比提升均系原料煤、燃料煤采购价格上升影响；硝铵销量为22.8 万吨（同比-22.7%），售价为1902.0 元/吨（同比+1.0%），单位销售成本为1893.0 元/吨（同比+36.8%）、上涨主要系硝铵装置按计划大修影响，吨毛利9.0 元/吨（同比-98.2%）。整体来看，煤化工业务整体毛利为2208.0 百万元，同比+67.2%。
　　环比看二季度，受益于整体价格端环比上涨，煤化工业务整体毛利环比翻倍。公司2026Q2 煤化工业务整体销量164.8 万吨，环比-3.2%，单位售价3238.5 元/吨，环比+30.1%，单位成本2338.0 元/吨，环比+5.4%，单位毛利900.5 元/吨，环比+230.6%。整体来看，煤化工业务整体毛利为1484.1 百万元，同比+105.0%。
　　实施2026 年中期分红，每股分派0.184 元（含税），对应A/H 股股息率为1.3%、1.9%：公司按照2026 年上半年照中国企业会计准则合并财务报表归母净利润81.49 亿元的30%向股东分派现金股利，每股分派0.184 元（含税），以8 月22 日股价计算得对应A/H 股股息率为1.3%、1.9%。
　　重点项目进展方面：1）煤炭板块，受停建整改、区域行业安全监管升级等因素影响，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027 年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初步预计2028 年底首采工作面投产；2）煤化工板块，陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目已于2026年7 月顺利实现中交，预计投产时间2026 年12 月。图克绿色低碳产业园区顺利推进，三聚氰胺子项预计10 月份开工建设。3）电力板块：乌审旗电厂项目（2×660MW）实现高标准开工。2）重点项目投产见效，乌审旗2×660MW 煤电一体化项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段。
　　税费影响：2026H1 公司税费方面存在较大变动，对于公司业绩造成影响。1）所得税费用中，“调整以前期间所得税的影响”同比+7.54亿元；2）营业外支出中，“罚款与滞纳金支出”同比+4.97 亿元。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1516/1584/1675 亿元，归母净利润分别为196/214/237 亿元，同比+10%/+9%/+11%；EPS 分别为1.48/1.61/1.79 元，对应当前股价PE 为10/9/8/倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，资源开采久期长，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。