晶泰控股(02228.HK)：2026上半年AI4S业务高速放量 内生收入增长强劲 研发投入加码蓄力长期发展

机构：国盛证券
研究员：张雪/李慧瑶/杨然/夏君/尹乐川

　　事件：公司发布2026 年中期业绩。2026H1 实现收入3.94 亿元，同比下降23.9%；实现净亏损2.25 亿元，上年同期净利润0.76 亿元；归母净亏损2.52 亿元；经调整净亏损1.06 亿元，上年同期经调整净利润1.42 亿元。公司收入同比下降主要由于2025H1 确认一项大额管线授权项目5,100 万美元首付款，形成较高基数。报告期内该合作继续推进，公司收到第二笔1,900 万美元付款，对应收入约1.29 亿元。若剔除该管线授权项目影响，2026H1 公司收入约2.64 亿元，同比增长73.9%，显示平台服务及AI4S 业务保持较快扩张。
　　AI4S 智慧解决方案高速增长，逐步成为核心增长引擎。2026H1 AI4S智慧解决方案收入1.94 亿元，同比增长136.4%，收入占比由上年同期的15.8%提升至49.2%，其中智能机器人实验室及智能服务均保持快速增长。我们认为，增长主要来自新客户拓展、技术能力持续迭代以及存量客户较高的复购率，且目前公司已形成贯通科学智能体、计算模型、自动化实验室与数据反馈的全栈AI4S 体系，并在药物研发、新材料等场景推进商业化落地，平台价值开始由技术验证转向规模化兑现。
　　药物发现业务受高基数影响下滑，管线交易与资产增值仍具弹性。
　　2026H1 药物发现解决方案收入2.00 亿元，同比下降54.0%；剔除上述大额管线授权项目后，相关收入同比增长约1%，基础业务总体保持稳定。公司正由单一研发服务模式向“ 平台服务+管线资产”模式升级。
　　报告期内，公司与国际知名生物制药企业达成潜在总金额超过4 亿美元的AI 药物发现合作，合作方支付首付款并承担早期研发费用，公司未来还可获得里程碑付款及销售分成。
　　公司合作及自研管线中已有3 条进入临床阶段，超过10 条处于IND获批或IND 准备阶段，近10 条达到PCC 阶段。公司预计到2027 年将有超过10 条管线进入临床、超过10 条处于IND 获批或准备阶段、约20 条达到PCC 阶段。若核心管线顺利推进，后续授权及里程碑收入有望成为业绩的重要弹性来源。
　　盈利预测与投资评级：考虑到AI4S 产业加速发展，公司依托量子物理、人工智能与机器人实验室相结合的一体化研发平台，有望受益于商业化项目持续落地及大额订单逐步确认。我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为10.25 亿元、13.72 亿元和18.23 亿元，同比分别增长27.7%、33.9%和32.9%；归母净利润分别为0.20 亿元、1.50 亿元和3.59 亿元，同比分别下降84.1%、增长662.6%和139.0%。本次将公司2026 年及2027 年归母净利润预测分别上调，主要考虑AI4S 商业化项目加速落地、大额订单逐步确认，以及收入规模扩大带来的毛利率改善和费用摊薄效应。公司当前仍处于商业化及盈利释放早期，长期成长空间值得关注，维持 买入”评级。
　　风险提示：AI4S 商业化进度不及预期；研发投入持续增加及亏损扩大风险；管线研发、临床及授权进度不及预期；大额项目收入确认存在波动。