中国巨石(600176)2026年中报点评：电子布量价齐升驱动业绩延续高增

机构：光大证券
研究员：孙伟风/鲁俊

　　事件： 公司发布26 年中报。26H1 实现营收/ 归母净利/扣非归母净利111.6/29.3/29.1 亿，同比+22.5%/+73.9%/+70.9%。单Q2 实现营收/归母净利/扣非归母净利58.8/16.7/16.3 亿，同比+26.9%/+74.2%/+70.5%。公司拟中期现金分红13.2 亿，每股派发0.33 元（含税），分红率45%，公告日（8 月20日）股息率约0.8%。
　　电子布量价齐升驱动业绩高增，毛利率持续创新高。26H1 粗纱/电子布实现销量170.04 万吨/5.44 亿米，分别同比+7.5%/+12.2%。粗纱方面，受益光伏、新能源汽车、风电等下游需求增加，粗纱销量同比提升，产品结构持续优化，中高端产品占比上升。电子布方面，AI 需求提升推动PCB 需求高增，特种电子玻纤产能扩张一定程度上挤占常规电子布供应，电子布供需趋紧，销量及价格提升明显。
　　26H1 整体毛利率42.1%，同比+9.9pcts，单Q2 毛利率44.4%，环比Q1 的39.6%进一步提升4.8pcts，连续多个季度创新高。分区域看，26H1 国内收入75.6 亿元，国外收入33.9 亿元，分别同比+30.4%/+7.2%。
　　期间费率小幅上行，净利率大幅提升。26H1 期间费用率9.5%，同比+0.6pcts，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.9%/3.3%/3.1%/2.2% ， 同比-0.2/-0.3/+0.03/+1.0pcts。销售费率和管理费率有所下降，主因规模效应与降本增效成果；研发费率基本持平；财务费率提升较多，主要系汇兑损失增加所致。
　　最终26H1 销售净利率27.1%，同比+7.8pcts。单Q2 销售净利率29.2%，同比+7.7pcts，盈利能力达到历史较优水平。
　　产能布局持续优化，特种布加快认证。公司推进部分基地产能扩建及冷修，匹配中长期市场需求增长。公司公告桐乡18 万吨无碱池窑拉丝生产线拟启动冷修技改项目，总投资估算约9.6 亿元，冷修完成后产能将提升为年产20 万吨，有利于产品质量和能效提升。电子布方面，拟建设年产2.5 亿米电子布生产线、年产5 万吨电子纱暨3.2 亿米电子布生产线等项目。此外公司特种电子布系列产品开发正在积极有序推进中，下游相关认证也在加快推进，将有效满足高端服务器、汽车电子等新兴领域对高性能PCB 基材的迫切需求。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到电子布涨价趋势良好，AI 电子布需求高景气度，我们上调公司26-28 年归母净利预测为73.7/101.2/119.9 亿元（较上次+34%/+58%/+74%），维持“买入”评级。
　　风险提示：风电需求不及预期、产能投放进度不及预期、AI 电子布供给扩张带来电子布价格下行风险、原燃料价格上涨。