科威尔(688551)：业绩符合预期 AI测试电源有望逐步放量

机构：中金公司
研究员：季枫/严佳/曲昊源

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合市场预期
　　公司1H26 收入2.17 亿元，同比-3.15%；归母净利润0.15 亿元，同比-51.4%。其中2Q26 收入1.28 亿元，同比+9.29%，环比+44.0%；归母净利润0.08 亿元，同比-26.75%，环比+6.56%，业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　电源事业部收入阶段性承压，未来需求或稳健增长。2026 年上半年电源事业部收入1.88 亿元，同比下降5.7%；公司整体营业收入2.17 亿元，同比-3.15%，其中2Q26 单季收入1.28 亿元，同比+9.29%。收入短期波动主要受下游行业需求阶段性调整及项目确认周期影响，我们预计随着下游新能源需求逐步企稳，电源事业部收入有望回归增长通道。
　　AI 服务器电源测试业务有望加速国产替代。公司已针对AIDC 关键电源转换装置推出一体化综合测试解决方案，包括UPS/PSU/PowerShelf/HVDC/SST/BBU/DCDC 多款产品，实现进口替代并向主流服务器厂商批量供货。目前台湾Chroma 等厂商产能供不应求、大功率下国产企业有望实现弯道超车，我们预计公司AIDC 测试电源有望加速国产替代。
　　毛利率同比改善，费用率上升拖累净利率。2Q26 单季毛利率45.8%，同比+1.4ppt。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别约14.3%/13.0%/17.3%/-0.1%，同比均有所上升，拖累净利率下降至6.1%，同比下降3.0ppt。
　　盈利预测与估值
　　考虑新能源下游需求恢复较慢，我们下调2026 归母净利润预期31%至0.82 亿元，基本维持2027 年净利润预期1.42 亿元。当前股价对应53.9 倍2026 年市盈率和31.0 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司AIDC 测试电源潜在广阔空间，目标价维持50.0 元不变，切换至2027 年估值，对应38.3 倍2027年市盈率，较当前股价有24.1%的上行空间。
　　风险
　　下游行业需求不及预期，AI 电源测试设备拓展不及预期，市场竞争加剧。