移远通信(603236)：毛利率提升 端侧解决方案等多业务加速

机构：申万宏源研究
研究员：郝知雨/刘菁菁/林起贤

　　公司发布26 半年报，高增符合预期。26 上半年实现营收152.59 亿元，同比增长32.16%；归母净利润6.02 亿元，同比增长27.84%。单Q2 来看，实现营收85.10 亿元，同比增长34.55%，归母净利润4.61 亿元，同比增长77.81%，环比增长226.19%。
　　高增主要系价格调整策略以及端侧AIoT 解决方案等业务高增。算力模组/车载/解决方案等业务均实现快速增长，通信模组及天线/车载/解决方案/端侧AI 等多元化业务协同发展。此前受关税及存储价格等影响，目前有序向下游客户传递成本压力，已有效果，同时多家供应商合作，提前备货。全球化供应链优势，布局常州、赣州、临沂与马来西亚自有工厂，并与全球多地代工厂合作，保证产能灵活调配与供应链稳定。因此毛利率提升，26Q2 公司毛利率为20%，环比提升2.91pct，25 年毛利率为17.41%。
　　“1+N”业务矩阵拓展有望持续贡献营收。从单点模组延伸至“模组+天线+方案定制”的硬件组合，积极探索新一轮成长曲线。根据公司公告（下同），已为全球超40 家主流车企实现规模化量产交付，并与超60 家Tier1 供应商深度合作；推出5G 智能座舱模组AS830M等多款产品，支持主流AI 大模型端侧部署；同时为国内头部互联网平台供应算力模组已量产。
　　端侧AI+机器人解决方案等加速。以“宝维塔、沃地泰、艾络迅”等子品牌为载体，聚焦行业场景构建物联网垂直解决方案。公司规划了100TOPS 及以上算力的智能模组产品，推出端云融合的Agentic IoT 解决方案，率先实现端侧AI 大模型商业化落地。同时在AR 眼镜、运动相机等领域重点发力，可提供软硬件协同优化、AI 算法深度支持以及平台级适配能力等。
　　AI 玩具与头部品牌合作推出多款爆款产品，AI 眼镜25 年助力AR 头部客户实现万台级出货，机器人方案已落地商业服务、医疗、农业、家用、四足及人形机器人等多领域。
　　我们认为，公司作为物联网模组全球核心厂商，在车载/智能模组/解决方案等多业务前景广阔。目前物联网下游需求高增，同时预计随端侧AI+机器人等场景加速落地成为新动能。
　　维持“买入”评级。公司盈利能力向好，预计车载/端侧/解决方案等业务将持续贡献增长。
　　由于此前几年业绩均超上次预测预期，同时下游需求旺盛，上修通信模组/天线以及车载/智能/解决方案业务业绩，因此上调公司26 年盈利预测并新增27/28 年盈利预测，预计26-28年归母净利润为12.06/14.90/18.60 亿元（26 年前次预测值为7.76 亿元），当前股价对应26-28 年PE 为20/16/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；上游原材料持续供应紧张和涨价的风险；物联网连接数增长速度不及预期；物联网部分应用落地进程不及预期；飞利浦诉讼判决不确定性的风险。