昊华科技(600378)：价值重估 从氟化工龙头到新材料平台

机构：西部证券
研究员：李旋坤/王金源

　　【核心结论】昊华科技是以氟化工为基础、向电子化学品与高端新材料持续升级的央企科技平台。受益于制冷剂红利、电子特气放量、含氟锂电材料反转，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.86/ 23.92/ 26.62 亿元，对应PE 分别为29.22/ 25.47/ 22.89 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　央企新材料科技平台，“科研院所+产业化”基因独特。公司是中国中化旗下唯一氟化工上市平台，由10 余家国家级科研院所改制而来，具备从“0 到1”的原创性开发能力。2024 年完成中化蓝天重大资产重组后，公司形成“3+1”核心业务格局——高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大实体板块，以及碳减排及工程服务板块。
　　制冷剂行业实行配额管控，供给高度集中下价格易涨难跌，盈利中枢系统性抬升。公司拥有国内领先的HFCs 配额，R134a、R125 等核心产品全球份额稳居前三。2025 年氟碳化学品均价同比上涨47.60%，毛利率提升8.2 个百分点，2026Q1 均价继续同比上涨17.83%。该业务正从周期波动向高确定性现金流转变，构成盈利的“压舱石”。
　　电子化学品进入放量收获期，驱动公司向科技平台转型。公司在三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯等高壁垒电子特气领域处于领先地位，六氟丁二烯产能全球第一。随着西南电子特气二期等项目投产，叠加自给率提升有望加速，该板块正迎来量价齐升的黄金发展阶段，是公司未来3-5 年重要的成长引擎。
　　含氟锂电材料底部反转，提供业绩弹性。2026Q1 公司含氟锂电材料收入同比增长260%，均价同比上涨71.50%，反转趋势明确。公司在电解液、六氟磷酸锂、PVDF 等领域拥有大规模产能，当前产能利用率仍处低位，修复空间较大，有望成为业绩增长的重要来源。
　　风险提示：市场竞争加剧、改革与业务转型、在建项目不及预期等风险。