牧原股份(002714)点评：猪价低迷业绩承压 降本增效蓄力穿越周期

机构：申万宏源研究
研究员：朱珺逸

　　事件：公司公告2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入594.10 亿元，同比-22.3%；实现归属于上市公司股东的净亏损60.78 亿元，同比由盈转亏（上年同期盈利105.30 亿元）。
　　基本每股收益-1.10 元/股。业绩符合此前预期，亏损主要系生猪销售价格同比大幅下滑所致。
　　出栏同比基本持平，猪价大幅下跌是业绩陷入亏损的主要原因。2026H1 公司累计销售商品猪3861.5 万头，同比+0.6%；商品猪销售均价约10.4 元/公斤，同比大幅下跌28%；其中，单二季度公司销售商品猪2025.3 万头，同比+1.3%，销售均价9.6 元/公斤，环比下跌15%，同比下跌33%。测算公司2026H1 养殖业务头均亏损约170 元/头。
　　生产成绩改善驱动养殖成本继续下降。根据公司投关记录表数据显示，6 月公司养殖完全成本优化至11.7 元/kg，7 月成本进一步下降至11.5 元/kg；主要系猪群生产成绩不断改善，内部各场线成本离散度持续收敛所驱动。我们预计后续在生猪健康管理强化、种猪育种投入加大、组织管理优化以及智能化研发与应用加强的背景下，公司有望进一步优化成本表现。
　　屠宰业务经营水平继续提升，盈利能力持续改善。2026H1，公司屠宰生猪1723.4 万头，同比+51%，销售鲜、冻品等猪肉产品191.65 万吨。屠宰肉食业务实现营业收入220.6 亿元，同比+14.0%，上半年业务毛利率提升至4.2%。主要得益于销售渠道的持续开拓，客户服务能力的增强与内部运营能力的提升。预计后续公司将继续通过育种环节协同，产品结构优化与产能利用率提升等手段，进一步优化屠宰盈利能力。
　　海外业务继续稳步推进。当前公司海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，已在有序推进与越南合资及自建的相关项目。今年公司将进一步加大海外开拓力度，已派团队在菲律宾等多个国家和地区进行业务模式探索。
　　投资分析意见：牧原作为生猪养殖龙头企业，已进入国内高质量发展与海外规模化开拓的新阶段；在短期行业景气低迷的背景下，牧原有望凭借养殖成本、资金储备与全产业链协同等优势夯实穿越周期的能力。考虑到2026 年迄今行业景气持续低迷，周期底部猪价表现低于我们此前预期，我们下调2026 年盈利预测，并根据出栏量与猪价假设调整2027-2028 年盈利预测：预计公司2026-2028 年实现营业收入1214.93/1524.68/1451.60 亿元，同比-15.7%/+25.5%/-4.8%；实现归属于上市公司股东的净利润-41.26/263.81/224.64 亿元（前次预测为57.83/233.49/261.11 亿元），2027-2028 年对应PE 分别为9X/10X。考虑到2026年猪价表现大幅低于此前预期，猪企业绩普遍亏损，难以参考PE 估值水平。公司当前PB 估值约2.85X，对标可比公司涨幅空间达26%，也显著低于公司2022 年以来的历史平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪销售量低于预期；疫病发生、生产效率下滑等因素导致成本上升；猪价低迷导致业绩亏损程度高于预期等。