柏楚电子(688188)：2Q26归母净利润同比+22% 符合市场预期

机构：中金公司
研究员：张杰敏/王之昊/严佳/刘中玉/张梓丁

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合市场预期
　　上半年实现收入12.78 亿元，同比+15.84%；归母净利润7.87 亿元，同比+22.97%。2Q26 实现收入7.30 亿元，同比+20.17%；归母净利润4.71 亿元，同比+22.37%。业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　产品结构变化致毛利率承压。2026 年上半年在收入盘子保持快速增长的背景下，公司毛利率为73.93%，同比-4.90ppt；其中第二季度单季毛利率为73.49%，同比-6.22ppt。我们认为毛利率下行主要系智能切割头、焊接及精密加工等新业务收入增速快于高毛利切割系统业务，且新业务硬件占比高、部分硬件采购成本上涨等综合因素拉低整体盈利水平。针对硬件采购成本上涨，公司已经采取积极备货应对。
　　费控优化支撑净利率逆势提升。2026 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/5.58%/10.37%/-5.81%，合计费用率14.63%，同比-5.51ppt；其中第二季度单季费用率为12.32%，同比-5.89ppt。上半年净利率达61.58%，同比+3.67ppt；第二季度单季净利率64.5%，环比+6.7ppt。净利率提升主要受益于财务费用率大幅改善（利息收入增加）及经营杠杆效应显现，抵消了毛利率下行的负面影响。
　　新业务多维突破验证成长曲线。公司在智能焊接领域推出涵盖离线编程软件、焊缝跟踪系统及控制系统的成套解决方案，并在建筑钢结构、船舶等场景实现商业化落地。横向布局超高精密驱控一体方向，攻克亚微米级多轴运动控制技术；新兴应用端研发固态电池激光开槽与清洗解决方案、卷对卷式柔性钙钛矿激光划线系统。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026 年/2027 年预测归母净利润13.72 亿元/16.58亿元。当前股价对应2026 年/2027 年 31.7 倍/26.2 倍市盈率。
　　维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行、目标价下调21.1%至150.00 元，对应44.3 倍2026 年市盈率和36.7 倍2027年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。
　　风险
　　激光焊接等新产品推进不及预期，市场竞争加剧导致盈利能力下滑，终端需求不及预期。