卓越教育集团(03978.HK)：核心业务稳健增长 高股息属性突出

机构：国信证券
研究员：曾光

　　2026H1 公司收入、业绩维持稳健增长。2026 年上半年，公司实现营收10.48亿元/+14.3%；实现经调整净利润1.69 亿元/+11.1%。上半年公司收入、业绩持续增长，主要系综合素养业务在大湾区核心市场深耕成效显现，同时公司优质的教学质量与服务能力也为增长提供了坚实基础。
　　分业务看，2026H1 综合素养业务实现收入8.62 亿元/+19.4%，延续较快增长，报告期内公司广州市场报读人次稳步上升，佛山市场延续高速增长，深圳市场经前期调整后报读人次较同期实现显著增长，上半年新设江门分校并顺利开业，区域拓展成效逐步显现；辅导项目（主要为高中）实现收入0.98 亿元/+10.1%，保持稳健增长；全日制复习项目实现收入0.85 亿元/-15.9%，收入下滑主要系区域内普通高中扩招对中考复读需求的影响延续。
　　盈利能力保持在较优水平。2026H1 公司毛利率为45.2%，同比基本持平。费用端，销售开支收入占比为6.8%，同比基本持平，考虑系业务扩张下招生费用相应增加；行政开支收入占比为11.2%，同比下降1.3pct，规模效应显现，管控能力良好.期内归母净利率同比微降0.3pct 至16.2%，在业务稳健扩张和AI 战略投入期，盈利能力仍保持在较优水平。
　　公司报告期内持续推进"ALL IN AI"战略，2026 年6 月"卓越教育大模型"正式通过国家生成式人工智能服务备案，围绕"师-机-生"新模式对核心教学系统"鲸准教"进行AI 化升级，并通过第三届AI 学习实战节等孵化多款智能体与AI 助理，促进集团整体提效。股东回报方面，董事会决议宣派中期股息每股15.5 分人民币（总额约1.31 亿元），约占上半年利润的78%，年化股息率达11%,高股息政策延续.且公司拟于下半年回购并注销3000 万股股份，彰显管理层信心，当前高股息属性与AI 赋能下的经营韧性形成共振。
　　投资建议：大湾区人口红利仍存，公司区域品牌与教研优势稳固，叠加高股息吸引力，维持"优于大市"评级。上半年公司中考复读业务受普高扩招影响承压，但业绩基本盘综合素养业务仍维持稳健较快增长，综合考虑我们下调2026-28 年净利润预测至3.5/3.9/4.5 亿元（前值3.6/4.2/4.8 亿），对应PE 7/6/5x。当前估值除反映出生人口、教育改革及AI 等远期担忧外，港股小市值流动性偏弱亦加剧折价。但若业绩持续兑现、流动性改善，看好估值中枢上移。
　　风险提示：政策风险；教师流失；竞争加剧等。