快手-W(1024.HK)：可灵带动其他收入超预期 利润端同比有所承压但符合市场预期

机构：招商证券
研究员：徐帅/顾佳

　　事件：公司发布2026 年中期业绩，26H1 实现收入692.51 亿元，同比增长2.4%；经调整净利润为72.87 亿元，同比下降28.5%。单Q2 季度方面，公司实现收入355.35 亿元，同比增长1.4%（vs 彭博一致预期同比增长1.3%）；经调整净利润39.13 亿元，同比下降30.3%（vs 彭博一致预期同比下降30.7%）。业绩整体符合市场预期。
　　AI 赋能用户生态，流量大盘保持稳健，用户基本盘稳固。 26Q2 快手应用DAU 和MAU 分别达到了4.12 亿和7.97 亿，分别同比增长0.8%和11.5%。
　　用户流量的稳健增长得益于公司持续通过AI 驱动的智能化投放手段提升用户获取效率，并迭代流量分配体系以优化核心用户体验。同时，公司通过强化社区互动（双关私信用户数同比增加超过15.0%）和差异化内容运营（如世界杯期间打造原生IP，相关内容总曝光达682 亿），进一步提升了用户粘性
　　商业化分部可灵驱动其他收入超预期，AI 投入致短期利润承压但符合市场前期预期。 分部来看，1）26Q2 直播收入为87 亿元，同比下降13.5%（vs 彭博一致预期同比下降14%），占总收入比为24.5%，公司持续聚焦供给侧健康发展。2）26Q2 线上营销服务收入为206 亿元，同比增长4.4%（vs 彭博一致预期同比增长6.3%）。其中，短剧行业营销投放消耗同比增长超过100.0%，T2000 品牌商家的营销投放增速超越整体电商营销服务大盘。此外，净成交ROI 产品持续升级，其客户渗透率已由2026 年第一季度的45.0%提升至2026 年第二季度的55.0%，有效帮助商家降低产品退货率。3）26Q2其他业务（主要为电商及可灵AI）收入为62 亿元，同比增长18.5%（vs 彭博一致预期同比增长11.3%）。电商业务方面，26Q2 新入驻商家规模同比实现增长，环比增长近10.0%。分地区来看，国内收入同比增长1.0%至343.6亿元；海外有所收缩，收入同比下降9.3%至11.8 亿元。利润端方面，26Q2公司实现调整后净利润39 亿元，同比下降30.3%，对应经调整净利率为11.0%。利润下滑主要由于公司加大AI 投入，26Q2 研发费用率同比提升3.2pct 至12.9%。同时，毛利率为51.6%，同比下降4.1pct，主要受收入分成成本增加影响。
　　坚定AI 战略投入，可灵AI 商业化加速并获外部融资。26Q2 Capex 59 亿，环比下降121 亿。 26Q2 可灵AI 商业化保持强劲增长，实现营业收入超过人民币8.5 亿元，同比增长超过200.0%。技术与产品层面，可灵AI 在业内首个推出原生4K 视频直出功能，并上线可灵3.0 Turbo 模型提升创作效率。AI对主业的赋能亦在深化，26Q2 AIGC 短视频营销素材的投放消耗同比增长超过70%，26H1 有超85 万商家使用平台免费AI 经营工具。此外，于2026 年7 月，公司公告旗下北京可灵与投资者订立增资协议，将获得总额不超过30亿美元的资金。同时，公司现金储备丰厚，注重股东回报。截至26Q2 公司现金类资产共242.7 亿元。股东回报方面，Q2 回购力度有所加大，耗资 8.8亿港元，回购了 1960 万股，均价 45 港元/股。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到主业逆风及AI 持续投入对利润的拖累，我们下调26-28 年经调整净利润至89.9/127.4/158.6 亿元。考虑到可灵在AI视频领域的领先地位及快手作为短视频龙头公司具备稀缺性，我们维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、用户流失风险、监管及舆情
风险等。