巴比食品(605338)：高基数下同店承压 新店型拓展积极

机构：中金公司
研究员：沈旸/王文丹/武雨欣

　　2Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：2Q26 收入4.72 亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87 亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比+3.32%。2Q26 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　手工小笼包新店开拓符合预期，传统老店同店压力较大拖累收入。公司1H26 门店数量达到5869 家，单2Q26 新开225 家、闭店246 家，单季度闭店数同比2Q25 减少。其中1H26 公司手工小笼包新店型累计开业380 家，开店进展符合预期。此外，截至1H26 新店型平均订货额为老店的2 倍，验证门店模型可复制且经营稳定。由于老店2Q25 同期受益外卖补贴，2Q26 高基数下单店收入同比下降，拖累整体收入。1H26 大客户与零售业务实现收入1.95 亿元，同比-2.07%，主要系主动推进低毛利客户结构优化所致。
　　毛利率同比改善，新店型拓展费用投入略有增加。公司2Q26 毛利率同比+2.2ppt，主要系原材料成本下降及产品结构优化。
　　2Q26 销售费用率同比+0.14ppt，管理费用、研发费用率均有小幅提升，主要系新店型拓展及新品研发。
　　展望下半年，公司持续推动店型升级，加快门店产品上新。我们认为下半年公司经营压力仍大，主要系1）餐饮消费趋势走弱，叠加外卖补贴下高基数仍存，老店同店或可能承压；2）新店型当前门店数量占比仍低，对营收增长拉动作用尚未充分显现。
　　盈利预测与估值
　　考虑餐饮需求疲软、传统老店同店压力较大，我们下调盈利预测，对应2026/2027 年预测营业收入下调10.50%/18.80%至19.07 亿元/20.61 亿元；2026/2027 年预测归母净利润下调11.3%/18.8%至2.84 亿元/3.09 亿元。当前股价对应15.8/14.6 倍2026/2027 年P/E。考虑盈利预测调整以及行业估值中枢下调，我们下调目标价21.9%至25.00 元，对应21.1/19.4 倍2026/2027 年P/E，较当前股价有33.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　餐饮需求恢复不及预期，新店拓展不及预期，行业竞争加剧。