连连数字(2598.HK)：全球支付稳健增长 经调整利润提升

机构：华泰证券
研究员：李健/陈宇轩

　　连连数字公布2026年中期业绩，1H26实现收入8.76 亿元，同比增长11.9%；归母净利润0.12 亿元，较1H25 的15.11 亿元大幅回落，主要因为上年同期包含出售连通股权及连通增资带来的摊薄收益合计20.54 亿元，报表利润不具直接可比性。更应该关注的是经调整经营利润达1.56 亿元，同比增长147.3%，主要受毛利增长、客资收益增加及经调整三费下降共同带动。全球支付TPV 为2,499 亿元，同比增长25.9%，全球支付收入同比增长27.1%至6.01 亿元，隐含全球支付费率同比提升0.23bps 至0.24%。境内支付主动优化部分低贡献交易场景，收入同比下降49.8%；增值服务收入则同比增长83.2%。综合毛利率为51.9%，同比基本持平，高毛利的全球支付占比提升抵消了各分部毛利率回落。全球支付业务仍在稳健增长，并且支付费率出现企稳迹象，凭借公司的全球支付网络与牌照壁垒，我们认为全球支付或是未来增长的主要驱动力，另外创新的AI 支付业务亦有望打开长期增长空间，维持“买入”。
　　全球支付：TPV 增长25.9%，支付费率企稳
　　2026 年上半年，公司全球支付收入6.01 亿元，同比增长27.1%；TPV 为2,499 亿元，同比增长25.9%。支付交易费率约为0.24%，较1H25 略升0.23bps，是过去两年来交易费率首次企稳回升。全球支付毛利同比增长23.8%至4.26 亿元，毛利率由72.7%回落至70.8%，我们认为可能与业务拓展及本地化投入有关；但其收入占比提升8.2pct 至68.6%，并贡献公司93.6%的毛利，核心增长引擎地位进一步强化。合规与生态建设方面，期末公司拥有68 项支付牌照及相关资质，服务覆盖200 多个国家和地区，支持140 多种货币；期内取得加拿大MSB 和迪拜3D 类牌照。公司连接180 多个电商平台、22 家发卡银行和4 家以上核心清算机构，并与Visa、银联国际推进合作。我们认为，中资企业出海及B2B、服务贸易等场景拓展有望支撑全球支付稳健增长。此外，公司在AI 上亦有布局，围绕Agent 支付、AI产品矩阵和企业级Agent 三大主线展开，相关业务的商业化进展值得期待。
　　境内支付&增值服务：境内业务收缩
　　1H26 境内支付收入1.06 亿元，同比下降49.8%；毛利0.19 亿元，同比下降55.5%，毛利率由19.9%降至17.7%。收入收缩主要由于公司继续优化低贡献交易场景，导致支付交易规模有所下降。我们认为，短期规模仍可能承压，其战略价值更多体现为服务全球化客户及与跨境业务协同。增值服务收入1.64 亿元，同比增长83.2%，主要由虚拟银行卡业务放量带动；但随着合作渠道服务费增加，增值服务成本同比增加0.82 亿元，毛利同比下降41.8%，毛利率由19.8%降至6.3%。费用端，剔除股份薪酬后，销售、管理及研发费用合计同比下降3.7%，其中经调整研发费用同比下降23%，反映AI 应用和流程优化。客户隔离资金利息收入同比增长22.0%至1.56 亿元，对经营利润贡献较大。我们预计，境内支付将继续优化结构，增值服务收入有望保持较快增长，但毛利修复或主要取决于合作渠道成本的优化。
　　盈利预测与估值
　　公司费用管控好于我们预期，1H26 已经实现报表盈利，我们调整26/27/28年归母净利润预测至0.28/1.04/2.60 亿元（幅度：亏转盈/+2.6%/+8.5%）。
　　另外由于国内业务持续优化收缩， 我们调整26/27/28 年总收入至18.9/24.1/28.7 亿元（幅度：-9.3%/-11.8%/-14.5%）。考虑到盈利仍微薄，我们采用PS 估值法，可比公司27 年平均预期PS 约4.0x（前值：2026E4.5x），我们给予连连27 年3.7x 目标PS（前值：2026E 4.5x），基于27年营收预测，对应目标价9.2 港币。
　　风险提示：全球贸易摩擦影响，监管波动，规模效应显现不及预期。