养元饮品(603156)2026年中报点评：“大年”收入持续超预期 补税影响落定

机构：东吴证券
研究员：苏铖/郭晓东

　　事件：公司公告2026 年中报，26H1 营收35.00 亿元，同比+41.97%，归母净利润8.54 亿元，同比+14.80%，扣非后归母净利润7.84 亿元，同比+25.03%；其中26Q2 营收9.43 亿元，同比+55.71%，归母净利润0.46亿元，同比-54.52%，扣非后归母净利润0.45 亿元，同比-36.94%。
　　二季度功能性饮料代理恢复、核桃乳稳增，“大年”收入持续超预期。
　　26 年上半年收入同比+42%，其中26Q1、26Q2 收入分别同比+38%、+56%，“大年”收入持续超出市场预期。一季度高增主要系2026 年春节时点后移影响，带动核桃乳销售旺季延后；二季度高增主因红牛功能性饮料恢复代理下高增(去年同期停滞)、同时核桃乳亦保持稳健增长。
　　1）分产品来看，26H1 核桃乳、功能性饮料收入分别为27.9、7.1 亿元，其中26H1 功能性饮料占营收比重为20%、较2025 年提升4pct。2）分区域来看，26H1 华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南收入分别为10.3、8.7、6.9、6.0、1.1、1.0、1.0 亿元，分别同比+49%、+39%、+30%、+48%、+58%、+85%、+63%，核心区域高增均与核桃乳“大年”及功能性饮料代理恢复相关。
　　阶段性补税影响盈利，科技浪潮下对外投资有望带来丰厚回报。26Q2 销售净利率同比-11.9pct 至4.9%，主要系补缴税款所致。其中26Q2 销售毛利率同比-11.7pct 至32.2%，税金及附加/销售/管理费用率分别同比-0.8pct/-11.9pct/+1.0pct，销售费用率下降主要系毛利率更低的红牛功能性饮料占比提升所致。非经科目中投资净收益有所减少、公允价值变动净收益有所增加。同时26Q2 所得税1.8 亿元（去年同期为0.3 亿元），主要系公司补缴2025 年企业所得税9719.89 万元，补缴26Q1 企业所得税4853.27 万元、滞纳金155.30 万元。此外，公司通过泉泓投资持有长江存储0.98%股份，最新公告显示长江存储科创板IPO 于2026 年8 月21 日获上交所受理，科技类成功投资范例将成为公司中期价值提升的重要支撑。
　　盈利预测与投资评级：26Q2 收入同比高增56%，“大年”收入持续超预期，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安全边际。参考26Q2 经营节奏，我们更新2026~2028 年归母净利润预测为15.2、17.2、18.7 亿元（前值为14.3、15.8、17.0 亿元），对应当前最新PE 分别为44、39、36X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。