舍得酒业(600702)：纾压修内功 静待云开时

机构：国海证券
研究员：刘旭德/胡家东

　　事件:
　　2026 年8 月18 日舍得酒业发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业总收入22.9 亿元，同比-15.3%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-67.3%；单Q2 公司实现营业总收入8.1 亿元，同比-28.4%；实现归母净利润-0.9 亿元，同比-188.9%。2026H1 末合同负债为1.6亿元，环比Q1 末增加0.3 亿元；营收+Δ合同负债为8.4 亿元，同比减少2.4 亿元。
　　投资要点:
　　大众价位展现相对韧性，电商渠道保持增长。分产品看，2026H1 中高档酒/普通酒收入分别为15.4/5.0 亿元，同比-22.0%/+12.0%。单Q2，中高档酒/普通酒收入分别为4.9/2.0 亿元，同比-34.4%/-14.3%，品味及以上次高端价位产品承压，舍之道及沱牌系列表现相对稳健。分地区看，2026H1 省内/省外收入分别实现7.6/12.8 亿元，同比-2.9%/-21.9%，省外收入占比降至62.7%。单Q2，省内/省外收入分别为2.4/4.5亿元，同比-18.3%/-34.2%，在市场需求偏弱、竞争加剧背景下，非基地市场收入承压更明显。分渠道看，2026H1 批发代理/电商销售收入分别实现16.4/4.0 亿元，同比-21.3%/+18.4%。单Q2，批发代理/电商销售收入分别实现5.2/1.6 亿元，同比-37.9%/+25.0%，公司积极拓展线上及新零售渠道寻求增量。
　　市场培育投入延续，短期盈利能力承压。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率61.2%，同比-4.5pct；税金及附加率17.6%，同比+4.4pct；销售费用率25.6%，同比+4.5pct；管理费用率8.3%，同比-0.9pct；归母净利率6.3%，同比-10.1pct。单Q2 来看，公司毛利率51.8%，同比-8.8pct；税金及附加率19.8%，同比+4.4pct；销售费用率33.7%，同比+10.0pct；管理费用率10.7%，同比-0.2pct；归母净利率-10.7%，同比-19.4pct。税金率提升主因消费税率政策调整所致；销售费用率大幅增长主要系公司进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入，以寻求长期竞争力提升。
　　投资建议：控量挺价推进渠道去库存，中长期基本盘有望修复，维持“买入”评级。在次高端价位带需求承压背景下，公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。我们认为短期业绩加速出清有利于公司基本盘稳健发展，后续边际好转可期。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为41.5/44.4/48.6 亿元，同比分别-6%/+7%/+10%；归母净利润分别为1.9/2.2/3.2 亿元，同比分别-16%/+15%/+49%，对应PE 估值约62/53/36 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期；次高端价格带需求持续承压；渠道库存去化不及预期及批价波动；市场投入效果不及预期或费用率上升；省外市场竞争加剧；食品安全及政策监管风险；盈利预测及业绩表现不及预期。