小米集团-W(01810.HK)：手机毛利率有望触底 关注IOT及汽车出海

机构：国盛证券
研究员：夏君

　　小米集团披露2026Q2 业绩。小米集团2026Q2 实现收入1089 亿人民币，同比下滑6.1%，其中手机/IoT/互联网/汽车及AI 创新业务收入各约421/313/90/249 亿元。集团2026Q2 实现毛利216 亿元，毛利率19.8%，手机/IoT/互联网/汽车及AI 创新业务毛利率各约8.5%/20.1%/76.8%/19.2%。本季度集团实现经调整净利润约62 亿元，同比下滑42.6%。
　　小米手机出货量短期波动，继续高端化占位。2026Q2 小米集团手机全球出货量约3120 万台。二季度面对存储压力，小米积极优化产品结构、主动调整出货节奏。市场份额角度，小米手机在2026Q2 仍实现全球智能手机出货量第三、拉美/东南亚/中东地区第二、欧洲/非洲地区第三等排名。
　　同时，小米积极推进高端化。2026Q2 小米手机平均ASP 同比增长25.9%至1351 元，小米在大陆地区的高端手机销量占全部手机比重达32.1%。
　　2026 年成本端的环境变化更有望加速小米手机的高端化进程。
　　小米汽车积极打磨新品。小米汽车业务2026Q2 实现249 亿元收入。本季小米汽车交付量约10.4 万台，同比增长28.2%。1）纯电平台：2026 上半年中国大陆20 万元以上的纯电轿车中，小米SU7 销量排名第一。小米YU7 在《2026 年7 月中国汽车保值率研究报告》中在一年车龄主要纯电动车型中保值率位列第一。2）增程平台：小米推出首个增程SUV“澎程程系列，包括程程N90 Max 和程程N70 Max，预售价分别为29.99 万元/25.99 万元，预计将在2026 年9 月上市。
　　小米AI 模型火爆出圈、后续应用值得期待。1）AI 模型方面，小米MiMo-V2.5 系列表现突出，Xiaomi MiMo-V2.5 在OpenRouter 的周调用量达10.5万亿token，位列第一。2）家居应用层面，小米全屋智能AI 方案XiaomiMiloco 2.0 开始迈向澎能记忆、会识人、懂执行 的家庭主动智能。3）物理AI 方面，小米开源具身模型Xiaomi-Robotics-U0 在WorldArena 评测基准中位居全球126 个模型中第一。面向真实移动操作任务的具身基座模型Xiaomi-Robotics-1 在RoboCasa365 仿真评测中排名第一。
　　重申澎买入 评级。我们预计，手机毛利率后续有望随存储涨幅放缓和ASP提升而触底，IOT 和汽车业务也有望随出海而重获动力。我们预计小米集团2026-2028 年收入为4276/5275/6206 亿元，non-GAAP 归母净利约267/340/401 亿元。我们基于小米主业20x 2027e P/E，汽车及AI 创新业务2.5x 2027e P/S，给予小米集团目标价51 港币，重申澎买入 评级。
　　风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT 进展不及预期，智能车竞争超预期。