东阿阿胶(000423)2026年中报点评：业绩稳健增长 延续高比例分红

机构：东吴证券
研究员：朱国广/向潇

　　事件：2026 年上半年，公司实现营业收入 31.55 亿元（+3.39%，同比，下同），归母净利润 8.60 亿元（+5.66%），扣非归母净利润 8.20 亿元（+4.56%），单 Q2 季度，公司实现营收 13.41 亿元（+0.65%），归母净利润 4.06 亿元（+4.05%），二季度增速有所放缓。
　　核心产品稳健，第二曲线延续高增长：分产品来看，阿胶及系列产品26H1 实现营收 28.33 亿元（-0.42%），收入基本持平，但毛利率提升至77.30%（+2.47pct，较 2025 年同期提升 2.47 个百分点，下同），核心产品"以价补量"，盈利能力显著增强；其他药品及保健品实现营收 2.64亿元（+86.71%），延续高速增长态势，成为公司重要的第二增长曲线。
　　公司坚定"药品+健康消费品"双轮驱动战略：一方面持续巩固"滋补国宝"品牌地位，阿胶系列基本盘稳固；另一方面，男士滋补（皇家围场 1619、壮本）、健康零食（遇元气）、中式滋补（燕真卿、参山见）等新赛道布局成效持续兑现，"阿胶小金条"等便捷化产品有效触达年轻消费群体。
　　提质增效成果显著，高分红回报股东彰显信心。26H1，公司整体毛利率74.82%（+1.69pct），存货同比下降 2.42% 至 8.97 亿元，营运效率保持良好。费用端，26H1 销售费用率 33.07%（-0.72pct），管控持续优化；管理费用率 6.58%（+0.52pct），略有上升；研发费用 1.24 亿元（+54.77%），研发费用率提升至 3.92%（+1.30pct），延续高强度研发投入，科技赋能与产品创新为长远发展蓄力。分红方面，公司拟实施 2026年中期分红 10 派 13.44 元（含税），预计现金分红总额 8.60 亿元，占2026 年上半年归母净利润的 100%，延续近乎全额分红的高回报政策，充分体现管理层对股东回报的重视与对未来经营的充足信心。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q2 业绩有所放缓，我们将公司2026-2028 年归母净利润由20.5/23.9/26.4 亿元略微下调至20.5/23.4/25.8 亿元，对应 PE 估值为 15/13/12X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩容，健康消费品增长潜力释放，且高分红优势显著，维持 “买入” 评级。
　　风险提示：市场竞争风险，政策风险等。