金钼股份(601958)：完成金沙钼业24%股权收购 26H1利润同比增25.9%

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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/谷瑜

　　公司2026H1 归母净利同比上升25.9%。2026H1 实现营收79 亿元（+13.8%），归母净利17.4 亿元（+25.9%），扣非归母17.7 亿元（+29.1%），经营活动产生的现金流量净额9.5 亿元。2026Q2 归母净利8.4 亿元，同比+19.2%，环比-6.9%。2026 上半年钼产品价格持续震荡上行并保持相对高位，但二季度公司开展计划性停产检修，致使钼产品产量有所下降。
　　产能产量：核心资产稳定贡献盈利，储备资产打开增量空间。结合矿石品位以及对回收率的估算，我们测算公司核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3 万吨左右，计算权益产量约为1.9 万吨。此外，公司参股天池钼业季德钼矿（18%），年产钼精矿折钼金属约8000 吨，计算权益产量约为1500 吨；持有沙坪沟钼矿（34%），目前探明沙坪沟钼矿钼金属资源量约210 万–246 万吨，平均品位0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一，2025 年项目完成环评公示，进入实质建设阶段，预计2029 年左右投产，满产后年产含钼约57%的钼精矿约3.6 万吨，折合约2.21 万吨纯钼金属，计算权益量0.75 万吨。现有项目完全投产后，公司权益钼年产量有望从现在的2.1 万吨上升至2.9 万吨。
　　同比2025H1，增利因素：2026H1 安泰科国产钼精矿均价4580 元/吨度，同比增1037 元/吨度（+29.3%），测算增厚毛利约9.2 亿元。减利因素：
　　2026H1 业绩增速低于钼价涨幅，主要系Q2 公司开展计划性停产检修，致使钼产品产量有所下降，进而影响业绩增幅。2026H1 公司实现毛利33.2 亿元，同比2025H1 的24.9 亿元增加8.3 亿元。费用方面，公司2026H1 管理费用和研发费用有所上升，主要是研发投入有所增加，管理费用实现2.7 亿元（2025H1 为2.0 亿元），研发费用实现2.0 亿元（2025H1为1.5 亿元）；2026H1 期间费用合计4.7 亿元（2025H1 为3.4 亿元）。
　　风险提示：国内外钼矿/铜钼伴生矿集中超预期投产，钼价下行风险；沙坪沟建设进度不及预期；环保标准趋严影响矿山生产等。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年的营收分别为168/200/231 亿元，同比增速21%/19%/15% ；归母净利润分别为41.1/48.9/56.6 亿元，增速30%/19%/16%；EPS 分别为1.27/1.51/1.75 元，当前股价对应PE 分别为17.2x/14.5x/12.5x。公司稳健经营，沙坪沟钼矿在2030 年前有放量预期，维持“优于大市”评级。