越秀交通基建(01052.HK)：1H26业绩低于预期 存量路产分流拖累盈利

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌

　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入21.4 亿元，同比+2.0%；归母净利润3.86 亿元，同比+6.9%。山东秦滨高速于2026 年2 月15 日起并表，1H26 贡献归母净利润6469 万元；剔除秦滨并表贡献后，我们测算公司归母净利润约3.21 亿元，同比约-11%，主要受部分存量路产受竞争路网通车及施工分流影响，业绩低于我们预期。
　　发展趋势
　　受路网分流影响，存量路产表现承压。1H26 公司通行费收入20.94 亿元，同比+1.7%，主因秦滨高速并表贡献1.65 亿元。剔除秦滨后，存量控股路产收入下滑，其中汉鄂、随岳南、北二环高速路费收入分别同比-34.7%/-18.1%/-8.7%。核心路产北二环高速受白云机场第二高速及增天高速通车分流影响，随岳南高速受货车流量减少、去年同期周围道路限行导致高基数等影响。
　　成本摊销压力延续，费用有节降。成本端，1H26 公司经营成本同比+11.5%，毛利率同比下降5ppt 至41.8%，主要受秦滨高速并表及无形经营权摊销增加影响，其中无形经营权摊销同比+16.6%。费用端，1H26 公司成本管控措施有成效，一般及行政开支同比-30.5%；剔除秦滨并表影响，财务费用同比-11.9%。
　　做大做强主业，做新资产品类。公司近年收购河南平临、山东秦滨高速等资产，积极推进北二环高速改扩建项目，我们认为公司将持续做大做强高速主业；今年6 月，公司与越秀资本和越秀集团成立越秀新能，并参股30%开展新能源领域基础设施投资，我们认为公司优化资产组合，有望拓宽盈利来源，提高长期回报。
　　盈利预测与估值
　　考虑到存量路产有分流影响，我们下调2026/2027 年预测归母净利润23.5%/16.7%至7.3 亿元/8.1 亿元，当前股价对应2026/2027 年7.1/6.2 倍P/E。考虑到公司分红政策较稳定，我们假设DPS（0.25 港元）不下降情况下，2026/2027 年股息率为6.9%/6.9%，具有一定吸引力，我们维持跑赢行业评级；下调目标价11.7%至4.53 港元，对应2026/2027 年9.0/7.8 倍P/E，较当前股价有25.4%的上行空间。
　　风险
　　分流影响超预期，经济增速不及预期，改扩建不及预期。