学大教育(000526)：26Q2旺季业绩高增 26H2有望延续向好态势

机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐

　　核心观点
　　26Q2 公司营收同比+15.2%、旺季保持良好增长势头；26Q2 归母净利润同比+34.6%、扣非归母净利润同比+42.4%，盈利弹性充分释放主要来自前期网点产能爬坡、全日制高毛利基地持续放量，26Q2净利率17.3%/+2.5pct。26H1全日制教育招生人数同增17%、在校生人数同增12%，公司新建长春高新超达全日制学校并完成3 家基地升级。其中26Q2 公司收款6.62 亿元/+22.0%。
　　截至6 月30 日，公司合同负债 6.48 亿元 /+8.5%，为后续收入提供支撑。预计下半年公司保持稳健经营节奏，有望较25H2 的亏损有较好恢复。中长期维度学习中心和教师端积极扩张有望支撑个性化教育业务稳健增长；产能爬坡、经营杠杆释放以及其他业务减亏下预计业绩弹性有望继续释放。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报：26H1 公司实现营收21.63 亿元/+12.9%，归母净利润3.01 亿元/+30.9% ，扣非归母净利润3.03 亿元/+43.4% ， 基本EPS 为2.51 元/+29.6% ， ROE （ 加权） 为27.62%/+1.65pct。
　　简评
　　26Q2 旺季业绩高增，收款增速环比提速。2026Q2 公司实现营收12.12 亿元/+15.2%，归母净利润2.10 亿元/+34.6%，扣非归母净利润2.17 亿元/+42.4%。利润增速显著高于收入增速主要系公司旺季经营杠杆效应显著，26Q2 公司毛利率为41.37%/+1.56pct，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.44%/-0.67pct、11.77%/-1.28pct、0.59%/-0.16pct、1.04%/-0.17pct。26Q2 净利率为17.3%/+2.50pct。其中26Q2 公司销售商品、提供劳务收到现金6.62 亿元/+22.0%（25Q1-26Q1 分别为+13%、+5%、+20%、+11%、+9%）。期末合同负债余额为6.48 亿元/+8.5%。
　　26H1 教育业务稳健增长，全日制基地稳步扩张。26H1 教育培训服务收入20.9 亿元/+13.1%,预估个性化教育依旧是主要增长来源。教育业务中，26H1 全日制教育招生人数同增17%、在校生人数同增12%，公司新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3 家全日制基地进行全面升级。
　　规模效应叠加效率提升，公司盈利能力继续提升。26H1 公司毛利率为37.46%/+1.16pct，主要系得益于教学点效率提升；26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.76%/-0.38pct、12.16%/-1.53pct、0.68%/-0.15pct、1.24%/ -0.12pct， 管理费用下降主要系股份支付费用同比减少1803 万元以及降本提效。26H1 净利率为13.90%/+1.91pct。
　　公司于2026 年6 月启动股份回购计划。公司拟以不超过46.50 元/股回购0.5-1.0 亿元股份。截至2026 年7月31 日，公司已累计回购5273.44 万元，并已取得工商银行厦门分行出具的不超过7000 万元股票回购专项贷款承诺函。
　　盈利预测：考虑到公司降本提效好于预期，上调利润预测，预计2026-2028 年营收分别为37.2、42.1、47.3亿元，同比+15.2%、+13.3%、+12.3%；归母净利润分别为3.29、3.90、4.52 亿元（前值为2.82、3.40、3.97 亿元），同比+68.8%、+18.6%、+15.9%，对应PE 分别为13.2、11.1、9.6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。
　　2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。
　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。