极兔速递-W(01519.HK)：1H26业绩超预期 海外单量占比持续提升

机构：中金公司
研究员：刘钢贤/杨鑫/蒋斯凡/冯启斌

　　1H26 业绩超出我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入76.72 亿美元（同比+40%）、毛利10.14 亿美元（同比+88%）、经调整EBITDA 7.30 亿美元（同比+68%）、经调整EBIT4.34 亿美元（同比+122%）、经调整净利润3.51 亿美元（同比+124%），因单量增长超出我们预期；集团单票经调整EBIT0.025 美元（同比+77%）。分地区来看（海外单量占比同比+9ppt至34%）：东南亚收入同比+53.8%至30.31 亿美元，业务量同比+71%至55.23 亿件，市场份额同比+5.3ppt至38.1%，单票收入同比-10%至0.55 美元；中国收入同比+22%至38.38 亿美元，业务量同比+10%至116.15 亿件，市场份额同比+0.5ppt至11.6%，单票收入同比+12%至0.33 美元；其他市场收入同比+99%至7.22 亿美元，业务量同比+120%至3.65 亿件，市场份额同比+2.7ppt至8.9%，单票收入同比-9%至1.98 美元。
　　发展趋势
　　东南亚：份额与成本优势巩固龙一地位。1H26 市场份额较1H25扩大+5.3ppt至38.1%，连续六年位居区域首位，与其他第三方物流公司继续拉开份额差距。我们认为随着规模效应与末端自动化升级，公司有望持续优化单票成本、释放价格空间，进一步获取份额。我们预计2026 年东南亚业务量增速或同比+50-55%。
　　其他市场：行业仍处早期，公司件量增长随电商渗透维持高增。
　　我们认为极兔作为出海及拉美电商美客多的物流供应商，有望受益于拉美电商渗透率提升。往后看，公司有望逐步覆盖全球更多新市场，用中国经验赋能电商快递网络生态，把握海外电商增长红利。我们预计2026 年其他市场业务量或同比+100-120%。
　　中国：单票收入随“反内卷”修复，观察成本优化进展。我们预计2026 年中国业务量或同比+8-10%，前列地位趋于稳定。
　　盈利预测与估值
　　考虑到今年公司海外业务量或维持高增，分别上调公司2026/2027年经调整净利润8%/8%至7.35/9.84 亿美元，当前对应2026/2027 年17/13 倍经调整P/E。维持跑赢行业评级。考虑到板块估值中枢受地缘政治影响下行，维持目标价13.20 港币，对应2026/2027 年23/17 倍经调整P/E，较现价有27%的上行空间。
　　风险
　　竞争格局反复；需求增长低于预期；海外政策风险。