迪哲医药-U(688192)：舒沃替尼携手阿斯利康 第二梯队管线持续验证

机构：中金公司
研究员：张琎/刘雅馨/朱言音

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公告1H26 收入5.23 亿元，同比+47.2%；归母净利润亏损2.10 亿元，同比收窄44.3%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　舒沃替尼和戈利昔替尼医保内放量高增长，运营效率不断提高。
　　1H26 公司收入5.23 亿元，同比+47.2%；其中2Q26 收入2.70亿元，同比+38.3%，环比+7.0%。得益于规模效应，公司商业化效率提升，1H26 销售费用率降至46.1%，同比-30ppt，在研发费用同比基本持平基础上，归母净亏损同比收窄44.3%。
　　舒沃替尼授权阿斯利康，全球商业化前景清晰。2026 年7 月，公司公告将舒沃替尼的全球开发和商业化权益授予阿斯利康。公司将获得首付款6 亿美元，最高4 亿美元的临床开发里程碑及最高5 亿美元的销售里程碑。我们认为阿斯利康拥有全球领先的肺癌口服产品矩阵，有望解锁舒沃替尼全球市场潜力。
　　舒沃替尼1L 适应症成功，有望加强舒沃替尼领先地位优势。
　　2026 ASCO 会议上，公司以LBA 形式公布1L EGFR exon20insNSCLC 全球注册III 期临床“悟空28”结果，并同步发表于NEJM 期刊。根据公司公告，公司已向中美监管机构递交1L 适应症上市申请，我们预计有望在2027 年获批上市。
　　第二梯队管线临床证据不断积累。2026 EHA 会议发布比瑞替尼针对r/r DLBCL 结果，2026 ASCO 会议发布 DZD6008 针对三代EGFRTKI 耐药NSCLC 结果。目前公司已经开启比瑞替尼针对r/r CLL/SLL 国际多中心III 期临床试验“泰山6”和1L DLBCL的II/III 期临床试验“泰山19”，DZD6008 和GW5282 也处于概念验证后阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑到舒沃替尼6 亿美元授权首付款将在4Q26 完成交割，我们上调2026 年/2027 年归母净利润预测由亏损3.3 亿元/盈利2.5亿元至盈利29.91 亿元/盈利3.10 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑全球开发投入和授权分成的不确定性，根据DCF 估值，维持目标价83 元不变，较当前股价有40.68%的上行空间。
　　风险
　　研发失败，对外合作及海外业务风险，竞争格局恶化。