锅圈(02517.HK)：持续推进大店战略 四大店型协同发展

机构：华鑫证券
研究员：孙山山

　　2026 年8 月17 日，锅圈发布2026 年半年报：2026H1 营收39.47 亿元，同增21.8%；净利润2.13 亿元，同增12.1%。
　　投资要点
　　榴莲新品扰动毛利，盈利能力短期波动
　　盈利能力来看：2026H1 毛利率同减0.6pct 至21.5%，系公司推出的非传统火锅烧烤产品如金枕榴莲果肉拉低整体毛利率及部分原材料上涨所致；销售及分销开支费用同增24.6%至3.84 亿元，系仓储成本增加、销售人员福利开支、差旅费等开支增加及调改加盟商大店相关费用所致。综合作用下，净利率同减0.47pct 至5.4%。
　　持续推进大店战略，四大店型协同发展
　　门店端来看：2026H1 公司共有12198 家，净增1798 家门店，乡镇门店3377 家，完成684 家大店模式升级，96 家露营网点营业。其中加盟店12190 家（同增1804 家）。门店布局上，公司坚定推进乡镇大店、社区大店、锅圈露营及锅圈小炒四大店型协同发展战略。渠道来看，2026H1 加盟商销售/ 其他销售渠道/ 服务收入营收分别同增22%/21%/17% 至31.7/6.79/0.98 亿元，加盟门店持续扩张。预计全年公司总门店超13100 家，净增1534 家，下半年新增门店以开大店为主，关店率低于4%。
　　盈利预测
　　当前公司坚持社区央厨战略定位，通过多渠道多场景的全域布局，深入融合线上线下运营模式，建立全方位即时零售门店网络。根据2026 年半年报，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.18/0.24/0.29 元，当前股价对应PE 分别为8/6/5 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，门店拓展不及预期。