恒力石化(600346)：炼化行业竞争格局有望重塑 炼化龙头强者恒强

机构：信达证券
研究员：刘红光/刘奕麟

　　事件：2026年8 月 19 日晚，恒力石化发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业总收入982.58 亿元，同比下降5.45%；实现归母净利润72.06 亿元，同比增长136.25%；实现扣非后归母净利润53.36 亿元，同比上涨132.35%；实现基本每股收益1.02 元，同比增长137.21%。其中第二季度公司实现营业总收入490.47 亿元，同比增长4.58%，环比下降0.33%；实现归母净利润32.96 亿元，同比增长229.83%，环比下降15.72%；实现扣非后归母净利润29.29 亿元，同比上涨176.97%，环比增长21.66%；实现基本每股收益0.47 元，同比增长229.95%，环比下降15.72%。
　　点评：
　　成本控制优异与炼化格局重塑，公司上半年业绩大幅提升。油价端，2026 年1、2 月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3 月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5 月高位震荡、6 月快速跳水”特征。根据iFind 数据，2026 年上半年布伦特平均油价为87.60 美元/桶，同比上涨23.71%，但公司原材料中原油平均进价同比下降7%，依旧保持较好的成本控制能力。产品实现价格方面，2026年上半年，全球石化行业在地缘冲突与能源市场剧烈波动中经历了深度震荡，炼化行业在海外关停与地炼加速出清的共振中有望迎来格局重塑，供给端优化改善产品盈利空间，公司炼化产品、PTA、新材料产品售价分别同比-0.4%、+19%、+20%，公司核心产品价格整体稳中有涨，推动盈利改善。分板块看，核心子公司恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤上半年分别实现净利润46、4.6、7.5 亿元，同比+25、-0.1、+6.6 亿元。
　　二季度炼化及聚酯板块同步改善，推动扣非利润环比提升。根据我们测算，2026 年二季度纯苯、PX、聚乙烯、聚丙烯、PTA、POY 平均价差分别环比+25%、+1%、+7%、+39%、+30%、+71%，二季度各板块价差环比有所改善，推动公司扣非净利润环比提升。我们判断，二季度公司归母净利润环比走弱主要系公司加工负荷调整带来炼化及下游新材料产出减少，以及一季度油价大幅抬升产生的非经常性损益高基数效应；此外，根据我们测算，二季度动力煤均价环比增长14%，对成本端也带来一定负面扰动。
　　地缘风险带来供给出清加速，行业有望进一步向头部集中。海外方面，欧洲化工行业2022 至2025 年累计关停3700 万吨产能，蒸汽裂解装置产能削减16%；亚洲方面，韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270 至370 万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭。国内方面，地缘政治致霍尔木兹海峡持续受阻，独立炼厂开工率跌至43.47%；政策端10 亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行业出清或不可逆转，在此背景下，规模化、低成本的民营炼化龙头竞争优势有望进一步增强。公司已构建以2000 万吨/年原油和600 万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，实现“油、煤”双原料耦合体系通过柔性切换，有效平抑了单一能源价格冲击带来的成本波动，推动能源结构优化，其成本优势有望进一步凸显。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为123.49、132.20 和147.65 亿元，同比增速分别为74.6%、7.1%、11.7%，EPS（摊薄）分别为1.75、1.88 和2.10 元/股，按照2026 年8 月21 日收盘价对应的PE 分别为10.76 、10.05 和9.00 倍。考虑到公司受益于全球炼化产能格局重塑和自身成本优势，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。