东方雨虹(002271)：盈利能力提升 渠道变革成效显著 海外收入大幅增长

机构：中泰证券
研究员：孙颖/万静远

　　事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收/经营性利润（收入-成本-税金及附加-期间费用）/归母净利润/扣非归母净利润分别148.7/14.4/6.1/5.8 亿元，同比+9.6%/+42.5%/+8.7%/+13.6%。26Q2 实现营收/经营性利润/归母净利润/扣非归母净利润分别76.8/7.6/2.1/2.1 亿元，同比+0.8%/+15.2%/-43.1%/-36.1%。
　　渠道变革成效显著、海外同比大幅增长。分产品看：2026H1 公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入57.6/42.0/20.8/6.4 亿元，同比+4.6%/+6.4%/+4.3%/-24.5% ， 其中防水卷材/ 涂料/ 砂浆粉料毛利率为23.9%/37.2%/27.9% ， 同比+1.3/+0.7/+1.3pct 。分渠道看： 2026H1 公司零售/ 工程/ 直销渠道收入分别为63.5/63.8/20.2 亿元，同比+25.4%/+0.5%/-0.6%，毛利率分别为32.8%/23.5%/23.5%，同比分别+0.7pct/+2.8pct/-0.9pct。2026H1 公司实现工程渠道及零售渠道收入共计127.2 亿元，同比+11.5%，收入占比为85.6%，同比+1.5pct，渠道销售收入占比持续提升。分地区看：2026H1 公司境内/境外分别实现收入131.0/17.7 亿元，同比+0.8%/+207.6%，其中境外建材零售业务实现收入10.1 亿元，主要由并表智利Construmart、香港MAN CHEONG 及SPECIALIST PRODUCTS 项目贡献。
　　经营现金流延续改善态势。2026H1 公司经营性现金流净额-3.4 亿元，去年同期-4.0亿元，主要受益于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　毛利率同比上升、费用管控稳健。2026H1 公司整体毛利率为27.4%，同比+2.0pct。
　　期间费用率方面，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/6.1%/1.4%/0.9%，同比分别-0.7/+0.5/-0.3/+0.2pct，费用率控制在合理水平。26Q2 单季度毛利率为27.7%，同比+1.0pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/6.3%/1.5%/1.1%，同比分别-1.2/+1.0/-0.1/+0.05pct。
　　减值拖累利润释放、应收账款规模持续下降。26H1 公司计提信用+资产减值损失7.0亿元，去年同期4.1 亿元。26Q2 计提信用+资产减值损失4.8 亿元，同年同期2.6 亿元。26H1 末公司应收票据及账款合计77.0 亿元，同比-20.7%。
　　投资建议：公司在国内房地产/基建行业持续调整的背景下，积极优化渠道结构，改善经营质量，加速布局海外市场（26H1 境外收入同比+207.6%）。当前公司国内渠道收入占比已提升至85.6%，叠加海外业务快速推进，经营韧性进一步增强。结合公司调整减值节奏，我们预计公司2026-2028 年实现营收301.3、332.8、373.1 亿元，归母净利润15.6、22.2、30.5 亿元（2026-2028 年前值分别为17.8、23.3、30.2 亿元），对应当前股价的2026-2028 年PE 分别为18.2/12.8/9.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产基建投资不及预期，竞争恶化、原材料价格上涨。