中国平安(601318)2026年中报业绩点评：产寿经营指标持续改善 OPAT及分红稳健

机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/李嘉木/唐关勇/马以越

　　本报告导读：
　　公司26H1 归母净利润+36.1%，归母营运利润同比+8.3%；多元渠道推动NBV稳健增长，产险COR 优化，高股息资产阶段性拖累综合收益率。维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，给予 2026年 P/EV 为 0.98倍，维持目标价85.66元。26H1 集团归母净利润同比+36.1%，我们预计主要为得益于投资收益改善；集团归母OPAT 同比+8.3%，主要得益于寿险及健康险经营改善，以及资本市场改善推动资管板块盈利提升共同驱动；中期股息0.98 元/股，同比+3.2%；归母净资产同比+2.8%，表现稳健。
　　预测2026-2028 年EPS 为8.04/8.64/9.27 元，看好资负共振推动公司价值稳健增长，给予2026 年P/EV 为0.98 倍，维持目标价85.66 元。
　　多元渠道推动NBV 稳健增长，产品转型深化推动新保盈利改善。
　　26H1 公司NBV 同比+11.2%，其中价值率（按首年保费）同比-1.7pt至24.4%（测算），我们预计主要由于分红险转型导致；用来计算新业务价值的首年保费同比+19.0%，我们预计主要得益于客户保险储蓄需求旺盛以及多元化渠道共同推动新保景气增长。分渠道看，代理人渠道NBV 同比+5.4%，我们预计主要得益于产能提升（人均NBV 同比+14.1%）；银保渠道NBV 同比+18.0%，我们预计主要得益于渠道拓展以及经营改善；多元渠道（代理人外）对NBV 贡献达39%，同比+3.8pt；CSM 余额较年末+1.7%，NBCSM 同比+18.3%，保单盈利持续改善；分红险在新业务占比超九成，利好资负韧性提升；代理人渠道新业务长交期占比+6pt，期限结构持续优化。
　　产险COR 优化，高股息资产阶段性拖累综合收益率。1）26H1 产险保费同比4.0%，主要由非车险增长驱动（同比+11.0%），车险同比持平，其中新能源车险保费同比+21.5%；产险COR 同比优化0.1pt至95.1%，主要得益于费用率优化（同比-1.2pt）。2）26H1 非年化净投资收益率1.4%，同比-0.4%，我们预计主要受利率下行及存量资产到期影响；非年化综合投资收益率2.1%，同比-1.0pt，我们预计主要受高股息及低波动权益资产收益同比下降影响。
　　催化剂：资本市场改善超预期。
　　风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。