牧原股份(002714)：养殖效率精进 周期底部财务结构良好

机构：国盛证券
研究员：张斌梅/沈嘉妍

　　公司公告2026 年半年报。公司2026 年上半年实现收入594.1 亿元，同比减少22.3%，主要系生猪销售价格下降所致；归母净利润-60.78 亿元，同比下降157.72%。
　　出栏量基本稳定，生产成绩持续改善。2026 年上半年公司商品猪出栏3861.5 万头，同比增长0.58%，基本持平，均价10.45 元/kg。2026 年公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，销售指引为7500 万头-8100 万头，截至2026 年6 月末，公司能繁母猪存栏为311.3 万头。公司生产成绩持续改善，2026 年 6 月生猪养殖完全成本在 11.7 元/kg 左右，后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，努力实现全年平均 11.5 元/kg 的成本目标。在屠宰端，公司 2026 年上半年屠宰生猪 1723.4 万头，同比增长 50.98%，屠宰肉食业务在 2026 年上半年实现盈利，经营业绩不断向好。
　　持续完善财务结构，资金储备充足。目前生猪价格低迷，给行业整体经营带来严峻挑战，公司坚持持续完善财务结构，2026 年上半年资产负债率为54.18%，较2025 年年末基本持平，货币资金余额165.47 亿元，资金储备充足。
　　投资建议。因为猪价不及预期，故我们下调2026 年猪价预测，下调2026年归母净利润为29.09 亿元（前值为45.47 亿元），同比下降81.2%，预计2027/2028 年归母净利润分别为300.98/343.35 亿元，同比分别+935%/+14.1%，当前对应2027 年PE 为7.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。