瑞声科技(2018.HK)26H1业绩点评报告：26H1业绩逆势增长 卡位多元化AI新兴业务场景构筑新成长曲线

机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇

　　业绩：26H1 公司实现营收145.06 亿元（人民币，下同），同比+8.9%。毛利率22.4%，同比+1.7pct，主要由于精密结构件及散热、声学和传感器及半导体产品组合改善所致。归母净利润9.01 亿元，同比+2.9%；剔除公允价值损益相关的其他收益及损失后的净利润为8.51 亿元，同比+37.4%。
　　声学及电磁传动业务收入稳健增长，毛利率小幅提升：26H1 声学及电磁传动收入60.12 亿元，同比+14.2%；毛利率28.6%，同比+0.7pct，其中声学业务毛利率同比+0.9pct。
　　车载声学业务短期毛利率承压：26H1 车载声学收入22.35 亿元，同比+23.1%；毛利率20.1%，同比-3.2pct，主要由于下游汽车行业竞争加剧、功放收入占比提升及地缘政治因素导致磁钢等原材料涨价；公司预计伴随下半年新项目升级及出货量提升，毛利率压力将有所缓解。
　　光学业务收入受手机出货下滑拖累，高端化战略下ASP 同比上升：26H1 光学收入20.47 亿元，同比-22.7%，主要由于模组与镜头出货量受手机销量下滑影响；模组与镜头ASP 均实现同比双位数增长。26H1 光学业务毛利率10.2%，同比持平。产品结构方面：1）镜头：6P 及以上塑胶镜头出货占比近20%，首获重要客户旗舰机5P 镜头定点；2）模组：32MP 以上模组出货占比超50%、同比+16pct，其中OIS 模组超20%。
　　散热业务放量驱动精密结构件毛利率同比提升：26H1 精密结构件及散热业务收入32.51 亿元，同比+12.5%；毛利率23.1%，同比+4.1pct，主要得益于散热业务收入快速增长。1）散热：收入11.0 亿元，同比增长约400%，受益于创新均温板持续放量；2）液冷：公司已跻身中国AI 服务器液冷市场规模前三；3）金属中框：收入15.3 亿元，同比-13.5%，主要由于ASP 承压，但旗舰机份额逆势扩张。
　　传感器及半导体收入与毛利率双升：26H1 传感器及半导体收入8.58 亿元，同比+41.0%，受益于大客户高份额稳定交付及VACC、MEMS 扬声器放量；毛利率14.6%，同比+2.5pct，得益于中高端麦克风占比提升。
　　新业务逐步进入量产收获期，构筑新成长曲线：1）散热与液冷：1.6T 光模块散热需求升级，公司已向多家头部光通信厂商送样高性能VC 方案；远地集中式液冷CDU 月交付产能600 台以上、开启全球批量交付。2）光学新场景：
　　WLG 切入CPO 并向海外光通信头部企业送样；XR 领域，单层SRG 光波导实现业内首家刻蚀量产并获多个量产定点。3）机器人：电机及模组获多个全球头部客户定点。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到光学业务受手机出货下滑拖累，我们下调26/27年净利润预测6%/2%至26.40/33.91亿元；维持28年净利润预测为40.04亿元。
　　公司积极卡位AI数据中心液冷、光通信、XR、机器人等多元化新兴场景构筑新成长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：存储涨价导致手机需求下滑、产品规格降低；光学盈利能力改善进展不及预期；WLG项目进展不及预期；关税政策变动风险。