惠泰医疗(688617)：中报业绩符合预期 电生理新品放量加速

机构：平安证券
研究员：叶寅/倪亦道/裴晓鹏

　　事项：
　　公司26H1实现营业收入15.26亿元，yoy+25.75%，实现归母净利润5.37亿元，yoy+26.38%，实现扣非归母净利润5.29亿元，yoy+28.71%；单Q2来看公司实现营业收入8.22亿元，yoy+26.60%，实现归母净利润3.08亿元，yoy+27.22%，实现扣非归母净利润3.04亿元，yoy+31.84%。
　　平安观点：
　　公司收入增长具备韧性，电生理新品放量加速，冠脉外周稳健增长。
　　电生理方面，26H1收入3.59亿元，yoy+46%，新产品处于快速放量期，收入快速增长。上半年公司专注于核心PFA产品的准入与推广，累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例，已在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；随着各个省份脉冲房颤治疗收费项目的陆续落地，公司脉冲消融耗材准入节奏持续加快，电可视鞘、磁可调十一等房颤配套耗材同步推进准入使用。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术量亦达7,200余例。射频房颤手术方面，公司磁定位压力感应消融导管商业植入量超1,400例，稳步实现对传统非压力导管的升级替代。此外，公司于2026年初上市的国内首个具备三维建模功能的心腔内超声（ICE）产品，目前已完成各省挂网，医院准入工作有序开展，有望与PFA产品形成协同效应，进一步巩固公司在房颤领域的整体解决方案优势。
　　血管介入方面，冠脉通路26H1实现收入7.99亿元，yoy+22%；外周介入26H1实现收入2.75亿元，yoy+29%，均保持稳健增长。2026年上半年公司血管介入业务覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量同比+10%以上；外周产品已进入的医院数量同比+30%左右，市场活力表现强劲。同时，公司在研新产品方面进展顺利，冠脉切割球囊、冠脉冲击波球囊导管等产品已提交注册资料，为未来增长奠定基础。
　　国际销售方面，2026H1公司实现海外销售收入1.95亿元，增速强劲。自主品牌产品持续驱动国际业务增长，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势。产品线层面，PCI产品线继续发挥核心优势，电生理产品线保持快速增长，三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，进一步验证了公司自主电生理整体解决方案的国际竞争力。
　　公司盈利能力保持高位，费用管控成效显著。公司26H1毛利率为72.98%，同比略有下降，但仍保持在较高水平。期间费用方面，公司费用管控效果显著，26H1销售费用率15.68%（同比-1.56pp），管理费用率4.44%（同比-0.23pp），研发费用率12.89%，基本保持稳定。得益于有效的费用控制，公司26H1归母净利润增长快于收入增长，经营韧性充足。
　　投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。根据公司中报我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润为10.49、12.87、15.62亿元（原2026-28年预测为10.55、13.41、16.87亿元）。由于公司电生理新产品放量加速，成长空间广阔，因此维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。