易鑫集团(02858.HK)：轻资产转型加速兑现 费率提升推动盈利增长

机构：中金公司
研究员：樊优/井雨洁/张潇丹/毛晴晴/赵丽萍/姚泽宇

　　公司1H26 业绩符合我们预期
　　易鑫集团1H26 收入同比+13%至61.8亿元，归母净利润同比+28%至7.0 亿元、经调整非通用准则净利润同比+31%至8.5 亿元，对应年化经调整ROAE 同比+1.95ppt 至9.9%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　轻资产转型成效显著，投放规模持续增长。从业务规模来看，1H26公司新增融资交易金额同比+13%至370 亿元、交易量同比+18%至42.8 万台，其中：1）二手车/新车新增融资金额分别同比+9%/+18%至199/171 亿元，对应交易量分别同比+23%/+9%至27.3/15.5 万台，在行业整体承压背景下均实现逆势增长，其中新能源新车融资额占新车比例64%、新能源渗透率领跑行业；2）金融科技业务新增规模同比+72%至272 亿元、占比提升+25ppt 至73.5%，对应收入同比+60%至30 亿元、占比提升14ppt 至48.4%，轻资产转型战略加速落地下成为第一大收入来源；3）公司海外业务同步扩张，新加坡市场已跻身当地非银汽车金融TOP3，马来西亚月均新增放款超1000 台、累计放款突破5,864 万美元。
　　盈利能力进一步提升，资产质量保持稳健。1H26 公司毛利率同比提升11.6ppt 至64.6%，具体来看：1）1H26 交易平台业务净服务费率同比提升2.0ppt 至6.8%，主因金融科技高费率业务占比提升，叠加高息高反叫停推动渠道端成本下降；2）自营业务净利差同比扩张0.2ppt 至6.0%，其中应收融资租赁款平均收益率同比-0.2ppt 至9.4%，平均资金成本同比下降0.4ppt 至3.4%，利率下行环境下公司拓展多元化融资渠道，上半年完成首笔海外银团贷款，累计发行ABS/ABN 产品已达95 单。3）此外，公司进一步强化AI 风控体系，业务快速扩张下资产质量保持相对稳健，上半年90 天+/180 天+逾期率分别同比+0.06/-0.23ppt 至1.92%/1.12%，拨备覆盖率同比提升13ppt 至220%。
　　盈利预测与估值
　　维持公司26e/27e 盈利预测不变，公司当前交易于5.7x/4.6x26e/27e P/E。维持跑赢行业评级，考虑监管潜在收紧压力，下调目标价11%至2.0 港币（对应26e/27e 8.2x/6.7x P/E 及44%上行空间）。
　　风险
　　监管收紧超预期，流动性不及预期，金融科技增长不及预期。