亿纬锂能(300014)：1H26业绩符合预期 看好动储结构改善加速

机构：中金公司
研究员：王颖东/曲昊源/于寒

　　1H26 业绩符合市场预期
　　公司1H26 营收456.91 亿元、同比+62.20%，归母净利润33.01亿元、同比+105.66%，扣非净利润24.51 亿元、同比+111.89%；其中2Q26 收入250.12 亿元，同比+62.69%，归母净利润18.55 亿元，同比+268.00%，扣非归母净利润13.37 亿元，同比+294.05%。1H26 及2Q26 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　2Q 动力、储能电池出货同环比加速，盈利水平环比改善。公司动力电池出货21.4GWh，同比+88.9%、环比+49.0%，主要受益于商用车的高增、宝马大圆柱及国内新客户的上量；储能电池出货23.6GWh，同比+47.3%、环比+13.4%，行业较高景气度驱动下储能延续较高增速。盈利方面，伴随电池顺价逐步落地、以及客户/产品结构优化，我们估计动力、储能毛利率环比均有1-2ppt改善，整体2Q 单位净利环比修复至0.025 元/Wh。
　　2Q 消费锂电营收保持稳健增长，上游股权投资包销权带来材料贸易业务新增。我们估计2Q 消费业务营收33-34 亿元，同比+25-30%，毛利率受马来西亚工厂爬坡影响环比略有下滑；公司基于上游股权投资的包销权，1H 产生68.7 亿元材料贸易业务。
　　股权置换、补贴、投资收益增厚利润，现金流阶段性承压。公司2Q 受益与SKI 股权置换、产生3.94 亿元资产处置收益，同时集中确认增值税返还、研发补助等3.65 亿元，思摩尔及材料投资收益3.68 亿元，合计增厚2Q 利润。因提前备库原材料、供应端支付前置，导致现金流有所波动，1H 经营现金流-3.88 亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到电池顺价以及材料贸易收入提升，我们上调26/27 年营收13.6%/18.1%至1098.5/1396.2 亿元，叠加产品/客户结构优化驱动盈利改善以及一次性的收益项，我们上调26 年归母/扣非净利润24.2%/17.1%至76.51/67.97 亿元、27 年归母/扣非净利润17.8%/16.7%至106.05/101.43 亿元，考虑到板块估值中枢下移，我们暂时维持90 元目标价，当前股价对应26/27 年扣非P/E17.6x/11.8x P/E，目标价对应26/27 年扣非P/E 28.8x/18.4xP/E，有63.46%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　全球新能源车/储能需求不及预期，原材料价格波动，地缘政治及贸易摩擦风险。