家家悦(603708)：26Q2毛利率提升 商品与供应链持续夯实

机构：国盛证券
研究员：李宏科/毛弘毅

　　事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 收入89.66 亿元/同比-0.46%，归母净利润1.86 亿元/同比+1.77%，扣非归母净利润1.77 亿元/同比-2.38%；稀释EPS 0.29 元/股，加权平均净资产收益率7.73%，经营性现金流净额11.15 亿元/同比+15.79%。
　　26H1 经营总体稳健，26Q2 收入与利润短期承压。1）26H1 业绩韧性延续：收入基本持平，归母净利润同比增长1.77%，经营现金流净额11.15亿元/同比+15.79%，运营质量保持稳健。2）26Q2 利润承压但毛利改善：
　　单季收入39.17 亿元/同比-3.67%，归母净利润0.34 亿元/同比-16.21%，扣非归母净利润0.25 亿元/同比-37.44%；费用率阶段性上升压制利润，但单季毛利率同比提升0.72pct，为后续盈利修复提供支撑。
　　分业态，26H1 综合超市收入同比+2.89%、毛利率同比+0.18pct；社区生活超市和乡镇超市收入仍有压力，但毛利率分别提升0.40pct/0.53pct。
　　分区域，26H1 省外地区主营收入同比+5.98%、毛利率同比+0.16pct。
　　门店有进有退，调改推动单店质量提升。上半年完成大改门店27 处，可比门店客流同比+2%，门店坪效、劳效及商品效率均有提升。上半年新开直营门店17 家，其中26Q2 新开11 家；26Q2 因布局优化、经营未达预期关闭19 家。期末门店总数1041 家，其中直营895 家、加盟146 家。
　　全渠道协同，商品力与供应链壁垒持续夯实。1）全渠道：上半年线上销售7.79 亿元/同比约+24%，占门店销售9.08%，线上订单1424 万笔。
　　2）商品力：公司提升裸采比例并加强联合研发、定制生产，自有品牌及定制商品销售占比升至17.09%，同比+2.08pct；生鲜收入同比+4.94%、毛利率同比+0.99pct。3）供应链：公司优化多仓协同和生鲜标准件推广，扩大呼和浩特常温物流服务，推进威海温泉冷链与内蒙生鲜冷链项目，物流效率持续提升。
　　26H1 综合毛利率同增0.18pct，26Q2 毛利改善更明显。1）毛利端，26H1 综合毛利率24.18%/同比+0.18pct，商业主营业务毛利率20.09%/同比+0.24pct；26Q2 综合毛利率24.38%/同比+0.72pct。2）费用端，26H1 销售/ 管理/ 财务费用率分别为18.20%/2.04%/1.00% ， 同比+0.13/+0.08/+0.08pct；26Q2 分别同比+0.20/+0.17/+0.58pct，费用率上升压制单季利润。3）26Q2 有效所得税率16.28%/同比+14.53pct，最终Q2 归母净利润0.34 亿元/同比-16.21%。
　　更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计公司2026-2028 年归母净利润各2.22 亿元、2.66 亿元、3.15亿元，同比增长10.4%、20.0%、18.5%。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。