小米集团-W(01810.HK)：收入环比改善 汽车业务保持高增 持续加码AI投入

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　收入同比承压、环比改善，核心零部件涨价压制毛利率。小米集团公布2026 年第二季度业绩，季度收入1,089.2 亿元，同比下降6.1%，环比增长9.9%；毛利216.1 亿元，同比下降17.2%；毛利率19.8%，同比下降2.7 个百分点。经营利润108.7 亿元，同比下降19.1%；经调整净利润62.2 亿元，同比下降42.6%、环比增长2.4%。截至2026年6 月30 日，公司现金储备2,193 亿元。公司持续推进股份回购，截至2026 年8 月13 日，年内累计回购约3.78 亿股，回购金额约117亿港元，已超过2025 年全年回购金额；5 月26 日公司已采纳新一轮股份回购计划，总回购金额上限200 亿港元。
　　分业务看：手机×AIoT 业务仍受成本及需求压力影响，智能电动汽车及AI 等创新业务收入保持较快增长。
　　1）智能手机业务：2026 年第二季度智能手机收入421 亿元，同比下降7.5%；全球智能手机出货量31.2 百万台，同比下降26.5%，主要由于产品矩阵优化、中低端智能手机出货量减少，以及核心零部件价格持续上涨导致全球需求疲软。智能手机ASP 同比增长25.9%至1,351 元，创历史新高；其中中国大陆3,000 元及以上智能手机销量占比达到32.1%，同比提升4.5 个百分点，创历史新高。毛利率8.5%，同比下降3.0 个百分点，主要受到核心零部件价格上涨影响。根据Omdia 数据，2026 年第二季度公司全球智能手机出货量排名第三，连续24 个季度排名全球前三。
　　2）IoT 与生活消费品业务：2026 年第二季度IoT 与生活消费产品收入313 亿元，同比下降19.2%，主要由于国家补贴退坡导致中国大陆收入减少，部分被平板、智能电视及可穿戴产品带动的境外市场收入增长抵销；环比增长26.7%，主要受空调收入季节性增长及618 促销拉动。毛利率20.1%，同比下降2.4 个百分点，主要受到核心零部件价格上涨影响。截至2026 年6 月末，AIoT 平台已连接IoT 设备数达11.61 亿，同比增长17.4%；拥有五件及以上连接设备用户数达2,460万，同比增长20.2%。
　　3）互联网业务：2026 年第二季度互联网服务收入90 亿元，同比下降0.6%；毛利率76.8%，同比提升1.4 个百分点。其中广告业务收入72亿元，同比增长4.8%；境外互联网服务收入29 亿元，占互联网服务收入比例32.1%。2026 年6 月，公司全球月活跃用户数达到7.67 亿，同比增长4.8%；中国大陆月活跃用户数达到1.98 亿，同比增长7.0%，均创历史新高。
　　4）智能电动汽车及AI 等创新业务：2026 年第二季度智能电动汽车及AI 等创新业务收入249 亿元，同比增长17.1%；其中智能电动汽车收入239 亿元，同比增长15.9%，其他相关业务收入10 亿元。季度新车交付104,199 辆，同比增长28.2%，环比增长28.9%；汽车ASP 同比下降9.6%至229,312 元，主要是由于Xiaomi SU7 Ultra 交付量占比下降。分部毛利率19.2%，同比下降7.2 个百分点，主要受到XiaomiSU7 Ultra 交付占比下降，核心零部件价格上涨以及AI 业务相关成本增加影响；该分部经营亏损26 亿元，较2026 年第一季度的31 亿元有所收窄。
　　展望后续，公司持续投入底层核心技术与AI 能力建设。2026 年第二季度，公司研发开支92 亿元，同比增长18.9%，主要受智能电动汽车及AI 等创新业务研发投入增加，尤其AI 基础设施投入增加影响；截至6 月末，公司研发人员24,961 人，占员工总数47.2%。AI 方面，Xiaomi MiMo-V2.5 在OpenRouter 平台周调用量达到10.5 万亿token；公司6 月发布全屋智能AI 开源方案Xiaomi Miloco 2.0，7 月进一步发布并开源Xiaomi-Robotics-U0 及Xiaomi-Robotics-1 具身基础模型，同时机器人已在小米汽车工厂多个工站开展实际应用。汽车方面，公司7 月发布小米昆仑技术架构及首个增程SUV 系列小米澎程系列，N90 Max 和N70 Max 预计于2026 年9 月上市。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们调整公司2026-2028 年营收预测分别为4439.7、5369.7、6158.4 亿元，分别同比增长-2.91%、20.95%、14.69%；公司归母净利润分别为291.3、367.2、446.9 亿元，分别同比增长-30.04%、26.04%、21.71%；维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　核心零部件价格持续上涨压制手机及IoT 毛利率；智能手机及IoT 终端需求不及预期；智能汽车行业竞争加剧；汽车新车型销量及产能爬坡不及预期