许继电气(000400)：低价配用电订单集中确收影响业绩 看好2H26业绩环比改善

机构：中金公司
研究员：曲昊源/闫汐语

　　1H26 业绩基本符合我们的预期
　　公司公布1H26 业绩：1H26 公司实现营收65.25 亿元，同比+1.21%，归母净利润4.16 亿元，同比-34.4%。2Q26 实现营收41.47 亿元，同比+1.18%，环比+74.4%；归母净利润3.05 亿元，同比-28.5%，环比+174.5%。业绩基本符合我们的预期。
　　发展趋势
　　直流订单有望迎来集中确收，业务结构持续优化。分板块来看，1H26 公司变配电系统/电表/中压供用电设备/充换电设备/直流输电系统/新能源及系统集成营收同比分别+1.95%/+11.16%/+3.80%/+29.45%/-4.05%/-47.79%。直流输电系统板块营收同比略微下滑系去年同期高基数影响，我们认为2H26 公司直流输电设备订单有望迎来集中确收。低毛利率的新能源及系统集成板块占营收比重同比-5.22ppt，系公司主动收缩低毛利率的储能PEC业务、聚焦设备主业，公司业务结构进一步优化。
　　集中确收低价订单致毛利下滑，看好2H26 环比改善。1H26 公司总体毛利率为19.90%，同比-3.85ppt。分产品看，公司变配电系统/电表/中压供用电设备/充换电设备/直流输电系统/新能源及系统集成毛利率同比-0.82/-7.21/-5.02/+0.20/-17.62/+1.34ppt，毛利率下滑主要系2025 年低价智能电表及配网联采集中确收。我们认为随着2025 年低价订单基本完成确收，2026 年区域配网联采及电表采购量价齐升，板块业绩利空出尽有望持续向好。我们看好2H26 公司高毛利特高压订单集中确收带来毛利环比改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到低价电表及配网联采订单确收影响，我们分别下调公司2026/2027 年净利润预测18.8%/14%至13.24/17.84 亿元。当前股价对应26/27 年16.8/12.5 倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价18.8%至28.4 元，对应26/27 年21.9/16.2 倍P/E，当前股价有30%的上行空间。
　　风险
　　电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。