大全能源(688303)：2Q26业绩符合预期 行业筑底下静待价格修复

机构：中金公司
研究员：胡子慧/曲昊源/钟正宇

　　2Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布2Q26 业绩：1H26 公司实现收入6.23 亿元，同比-57.63%；实现归母净利润-15.95 亿元，上年同期-11.47 亿元，亏损同比扩大。我们计算，2Q26 公司实现收入4.34 亿元，环比+130.3%；实现归母净利润-7.94 亿元，环比小幅减亏（1Q26 为-8.01 亿元）。我们认为收入端增长较快主要受销量大幅增长所致，2Q26 业绩低于我们预期，亏损延续主要系产业链价格持续下行、公司审慎控制出货节奏叠加存货跌价准备计提所致。
　　公司公布2Q26 经营数据：1）量：实现多晶硅销量1.52 万吨，环比+239%；产量4.37 万吨，环比+0.63%；公司二季度调整出货节奏以积极去库。2）价：销售均价（不含税）27.48 元/公斤，环比-33.4%。3）成本：单位销售成本约52.36 元/公斤，单位现金成本约32.72 元/公斤，现金成本持续下降展现出较强成本控制韧性。
　　公司具备充裕的资金储备及稳健的财务结构。截至2Q26，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产中的定期存款及大额存单等资金储备余额合计达104.19 亿元。公司资产负债率维持在7.87%较低水平，且不存在有息负债，财务健康水平位于行业前列。
　　发展趋势
　　行业自律持续推进，公司有望率先受益于硅料环节供给侧改革。
　　根据公司公告，7 月多晶硅单位能耗强制性国家标准正式发布（能耗限值6.3kgce/kg，2027 年1 月1 日起实施），CPIA 与市场监管总局相继推出光伏成本核算总则及价格合规指导意见；8月6 日公司与其他七家硅料企业联合签署自律倡议，承诺不低于成本销售。根据硅业分会，8 月19 日当周N 型复投料参考区间已回升至40-42 元/公斤，行业价格呈现修复迹象。我们维持此前观点：公司作为能耗/成本/质量领先的头部企业有望穿越行业周期。此外，公司6 月公告拟投资建设面向AIDC 的设智慧能源系统制造基地（储能系统、固态变压器、固态断路器等），我们认为第二增长曲线布局有望抵御光伏主业周期波动。
　　盈利预测与估值
　　考虑当前产业链价格承压和公司销量水平下降，我们下调2026 年归母净利预测由-3.42 亿元至-18.71 亿元，下调2027 年归母净利预测15.2%至9.03 亿元。公司硅料龙头地位且较同业财务报表质量更健康，我们维持跑赢行业评级，当前光伏行业整体交易于2027年估值，下调目标价20%至22 元，对应2027 年52 倍P/E，较当前股价有23%上行空间，当前股价对应2027 年42 倍 P/E。
　　风险
　　光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。