恒基地产(0012.HK)：业绩逐步兑现 融资保持稳健

机构：平安证券
研究员：杨侃/郑茜文

　　事项：
　　公司公布2026 年半年报，2026 年上半年实现归母净利润40.9 亿港币，同比增长41%，中期派息每股0.5 港元，与2025 年同期持平。
　　平安观点：
　　多重因素叠加带来业公绩司高增20。26 年上半年实现股东应占基础盈利50.71 亿港币，同比增长66%，基础盈利增加主要由于：1）期内本港物业销售实现营业额118.78 亿港币，同比增长212%；2）上半年政府收回新界土地带来15.68 亿港币税前收入，较2025 年（2.4 亿港币）大幅增加。期内公司投资性物业公允价值变动亏损9.81 亿港币，考虑相关影响后公司股东应占盈利为40.9 亿港币，同比增长41%。
　　物业销售额同比大增，租赁业务保持稳健。受益中国香港楼市回升，公司期内实现合同销售额184.6 亿港币，同比增长145%，其中中国香港区域实现销售额181.2 亿港币，同比增长188%。期末公司已售未结销售额为183 亿港币，其中69.2 亿港币将于2026H2 交付结转。截止2026H1，公司在港土储规模2030 万平方呎（其中开发类910 万平方呎），同时持有新界土地3840 万平方呎，土储充足。期内公司实现租赁总收入43.8 亿港币，同比增长1%，其中香港应占税前租金净收入同比增长4%，2027 年中环新海滨项目1 期预计投入使用，持续为公司提供稳定现金流来源。
　　融资态度相对审慎，负债率处于低位。截至2026H1 末，公司净负债率17.9%，持续处于较低水平，利息保障倍数为3.22 倍，仍处于安全水平。
　　期末有息负债总额799 亿港币，平均久期3.8 年，整体实际融资成本3.3%，处于较低水平。
　　投资建议：公司作为香港主流地产开发商之一，充足土储保障下，有望持续受益本轮香港楼市复苏，房价修复带来的毛利率回升亦有望带来业绩改善，预计公司2026-2028 财年EPS 分别为1.53 港元、1.80 港元和2.03港元，当前股价对应PE 分别为18.5、15.7 倍、13.9 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司分红规模不及预期风险；2）中国香港商业零售复苏不及预期风险；3）公司推盘及结转进度、盈利能力修复低于预期等风险。